甘肃省上市公司发展现状及战略对策研究

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作为1个地处西部, 经济相对欠发达的省份, 西部大开发为甘肃省经济的发展提供了千载难逢的机遇, 要加快经济发展, 关键的因素是获得足够的资本投入。上市公司作为企业的明星, 其通过发行股票直接融资规模的大小, 再融资能力的强弱, 以及融资结构是否合理对上市公司自身的发展及甘肃省经济的发展和产业布局都会起到极其重要的影响。

本文根据甘肃省上市公司整体宏观现状, 利用定量的方法对每个上市公司进行实证分析, 以了解每个个体的发展现状。因此, 首先对上市公司利用财务困境预测(Logistic)模型对公司财务状况进行预测分析, 以确定这些公司在未来的几年里发生财务困境的可能性。其次, 对上市公司利用主成分(Principal Component)分析法进行成长性排序, 以确定现阶段甘肃省上市公司的成长性状况。本文利用定量方法从财务预测与成长性两个方面来研究甘肃省上市公司发展现状, 以试图从研究方法有所创新。

研究设计

( 1) 研究对象。

本文选取截至2007 年度甘肃省在沪深证券交易所挂牌上市的20 家公司为研究对象, 以上市公司2006 年定期年报和招股说明书为财务困境预测主要数据来源, 以2007 年半年报告和招股说明书为企业成长性排序的主要数据来源, 对其中的财务数据及相关信息进行手动提取, 以更为客观的确定上市公司的发展现状。

( 2) 变量的选取。

由于影响公司财务状况及成长性的因素很多, 既有外部的不可控因素, 也有公司内部可控因素。但是, 在研究过程中,要想将所有的因素全部纳入其中是不现实的, 也是没有必要的。因此, 本文在考虑到各方面因素及现有研究成长果的基础之上尽可能选择能反映公司综合实力的指标, 以评价甘肃省上市公司的发展现状。

本文在进行财务预测时选择了吴世农等构建的财务困境预测(Logistic)模型所以要求的指标: 盈利增长指数X1、资产报酬率X2、流动比率X3、长期负债比率X4、营运资本与总资产比例X5、资产周转率X6等6 个指标; 在进行成长性研究时我们选取了速动比率X1、营运资本/ 总资产X2、资产周转率X3、应收帐款周转率X4、总资产增长率X5、所有者权益增长率X6、总资产净利润率X7、资产现金回报率X8、每股收益X9、资产收益率X10、每股经营活动产生的现金流量净额X11、每股净资产(元)X12、等12 个财务指标, 以试图能从各个方面来评价公司的成长性。

( 3) 研究方法。

1. 财务预测模型。本文选择吴世农等构建的财务困境预测(Logistic)模型对公司财务状况进行预测分析, 按模型的要求, 在2006 的年报中提取相应的6 个财务指输入到模型中来计算各上市公司发生财务困境的概率。根据模型规定及统计原则最佳临界为0.5, 将各上市公司2006 年年报中的相应财务指标输入到以上模型中, 若P 值大于0.5 则为即将在未来3 年内可能发生财务困境的公司, 否则为财务正常的公司。2. 成长性模型。主成分(PrincipalComponent)分析法, 是1种通过降维技术把多个具有1定相关性的指标简化为少数几个综合指标的统计分析方法, 被广泛用于指标合成(Rao)。1般说来, 1种好的指标合成技术, 应尽可能少地丢失原始信息。因此, 最终主成分个数的选择, 将取决于其对原始指标变量的解释程度。

假设有n 个指标, 用向量表示为X=(X1, X2, ⋯ , Xn), 其中Xi= (x1i, x2i,⋯, xmi)′, xmi 代表第m 个样本在第i 个(i=1, 2, ⋯ , p)指标上的观测值。那么,主成分Fi 的线性组合可以表示为:其中1) U21i+U22i+⋯+U2mi=1

2) Fi 与Fi+1 (i=1,2,⋯,n)不相关

3) Var(Fi)>Var(Fi+1) i=1,2,⋯,n- 1

4) P 为上市公司成长性分数模型,a11+a12+⋯+a1n=1 为累积方差贡献率

第i 个主成分Fi 是x1, ⋯, xm 的1切线性组合中方差第i 大的, 而对应的系数向量(u1i,u2i,⋯,umi)则恰好是X 的协方差矩阵(Σ)的第i 个最大的特征值所对应的特征向量。

实证研究

( 1) 财务困境预测

将从年报中提取的相应数据输入到财务困境模型中, 发现甘肃省未来3年内发生财务困境( 被ST) 的企业有4 家其中两家已被ST, 如果财务状况不能改善,会增加两家ST 公司。发生的概率分别为69%、56%、100%、100%。当然该模型自身也有1定的判误率前3年的判误率为6.47%、15.71%、23.74%。但总体说明甘肃省上市公司未来的财务状况并不是很理想。

( 2) 标准化处理

在进主成分分析时, 如果直接使用原始数据指标, 会使主成分过分偏重具有较大方差与数量级的指标。为了消除财务比率量纲和数量级差异的影响, 故首先, 对原始数据进行标准化, 即变换成均值为0标准差为1 的新数据。然后再进行主成分分析。

( 3) 成长性模型

利用主成分(Principal Component)分析的方法, 按照各公司的综合得分进行成长性排序。将经标准化处理后的12 个变量进行主成分分析。根据因子得分载荷矩阵计算出每个因子在所选的12 个变量中的得分, 再以累计方差贡献率为权重计算出综合得分即: P 分数模型。以上财务指标的KMO 值大于0.5, 巴特利特球度检验值及显著性水平表明12 个财务指标的整合适合运用主成分分析, 而且从选取的主成分个数的累计方差贡献率来看它代表了原有财务信息的98.214%, 说明这7 个主成分对原有信息丢失较少。

各主成分因子与原始财务指标之间存在线形表达式, 再根据各个主成分因子的贡献率, 可得出甘肃省上市公司成长性模型—P 分数模型如下: 成长性的计算, 首先将各上市公司的12 个财务指标提取后进行标准化处理。之后, 将标准化后的X1- 12 指标带入到以上线性表达式中, 求出F1- 77 个因子的得分再F1- 7 将带入到P 分数模型中即可计算出各公司的综合得分。

结论及建议

根据各公司的综合得分, 具有成长性的公司P 大于0 的公司只有8 家且分数均不高, 占总数的40%, 还没有到半数。说明甘肃省上市的质量有整体综合实力较低有待进1步的提高。再者由财务困境模型预测出未来还将增加两家公司被ST。这将对上市公司的整体实力及融资能力是1个极大的削弱, 不利于甘肃资本市场的建设与完善。鉴于此我们提出以下建议:

1. 积极进行以股权结构调整为核心的资产重组, 实现可持续发展。甘肃上市公司两极分化比较严重, 亏损或接近亏损的上市公司所占比例高, 风险隐患大, 对于此类主业不突出, 核心竞争力缺失的弱势公司而言, 依靠自身走出困境困难重重,进行实质性的资产重组迫在眉睫。因此,有关公司应根据本地区经济发展战略和实际情况, 制定重组计划, 分类推进重组工作, 及早化解风险,恢复其再融资能力和持续经营能力。

具体应该做到以下几点: 第1, 以政府指导和市场化运作为手段, 以加强中小型上市公司并购重组为重点, 以存量资产和国有股权的出售为内容, 以新股东的引入为主导, 以重组后公司盈利能力的提高为目的, 制定并购重组规划, 推动财务发生困难的公司并购重组。第2, 衡量公司并购重组是否成功, 不仅要看公司重组后不良资产的剥离和新资金注入情况, 更要看重组后, 公司的营利模式是否发生重大改变, 是否符合甘肃地区整体产业结构调整和发展的目标, 只有这样才能真正取得并购重组的绩效。第3, 把并购重组运作与甘肃本地产权市场的发展相结合, 将母公司的改造与控股公司的再建、资产结构的调整与疏导结合起来, 重组后剥离出来的不良资产, 通过产权市场, 进1步配置和流通, 防范和化解风险。此外, 政府还应当协作配合相关监管部门, 共建良好的上市公司运行和监管的良好外部环境。

2. 推动优质企业改制上市, 提高甘肃板块的整体素质。促进企业上市, 扩大上市规模。要促进更多企业上市, 政府相关部门应主动协助培育优质产业, 引导、鼓励、帮助和推动那些优质企业上市, 充分利用资本市场, 提升企业的经济实力,为企业的长远发展、为甘肃的经济发展开辟1条可有效利用资本市场的通道。1是政府加强领导, 成立在市政府直接领导下的公司上市工作指导机构, 协调企业和相关部门之间的联系, 促进公司上市及已上市公司实现再融资。2是广泛深入宣传、引导, 扎实开展培训, 营造企业上市良好氛围。政府相关部门要通过宣传、引导,在舆论上创造1个良好的鼓励和推动企业积极上市的氛围, 打消1些企业思想上存在的怕上市被规范, 怕上市门槛太高, 上不去等消极认识。同时, 通过组织考察途经、办培训班、邀请中介机构和证券专家授课辅导等形式, 帮助企业普及、提高证券及资本市场知识, 使企业进1步统1思想, 转变观念, 形成自觉争取上市、合力推进上市的局面。另外, 政府要加大培育中介公司和高级财会人员的素质, 用心打造资本市场服务机构, 为企业上市做好各种服务工作。3是尽快出台鼓励企业上市的政策措施。发展科技型中小企业, 大力支持信息、公共服务业和基础产业、高新技术等行业上市公司的发展。4是根据同类型企业, 有针对性地加强业务指导和工作协调, 促进企业上市工作的开展。还应当通过多种手段如资产重组等扩大企业上市规模, 迅速实现上市公司规模机构有效发挥和经营业绩提高。

3. 通过产业结构调整、升级战略,

做强做大现有上市公司。产业结构调整是我国“105”时期经济发展的重要内容之1, 产业结构调整是我国国民绎济健康、有序发展的必由之路。没有1个合理的产业结构, 资本市场资源配置效率将降低,上市公司对经济、社会发展的作用也将减弱。第1, 要明确在产业结构调整中体现甘肃地区的产业特色和未来产业发展的重点方向, 把产业结构调整和资本市场利用很好的结合起来。第2, 继续加大对早期各上市公司特别是中小型上市公司的支持力度, 发挥优势传统产业,利用传统产业现存优势, 通过提高传统产业技术含量与产品质最, 做好做大具备优势的传统产业上市公司。第3, 按照产业结构调整的方向, 充分重视金融、信息类等企业的发展, 大力支持金融、信息、公共服务业和基础产业等行业上市公司的发展, 进1步突出这些上市公司在区域经济发展当中的重要作用。第4, 充分利用外源资金, 通过对企业的兼并重组, 对成长性和盈利性差的上市公司进行动态调整, 并将其导入到新兴的、有市场潜力的产业中去。甘肃地区上市公司的发展, 必须高度重视产业结构的调整和升级, 利用其自身优势, 结合经营范围与能力, 把甘肃地区产业结构调整与企业未来发展目标相结合, 实现甘肃可持续发展。

4. 扩大上市规模, 拓宽融资渠道。第1, 加快证券市场的建设步伐。这不仅拓展了我省企业融资的渠道, 改善了上市公司的财务状况, 而且有利于优化社会资源配置, 促进经济结构的调整和企业的战略性重组。在进1步扩大股票市场容量方面,还要做到两点: 1是增加股票的发行量,改变我省以往上市公司规模较小的状况,使更多的企业走向证券市场; 2是应采取措施允许部分国有股和法人股上市流通,逐步消除现有市场分割的状况。第2, 提高间接融资的效率。在我省上市企业的融资中, 除权益性融资外, 银行贷款融资和发行企业债券融资等方面的间接融资仍会占有较大的比重。为了减轻和防范由于体制性因素所造成的金融风险, 必须加强金融机构的贷款风险管理, 提高间接融资的效率。第3, 积极进行金融创新。1般来说, 企业投资和融资渠道的开拓离不开金融创新。在创新的过程中政府应当把握大方向, 具体细节完全交由市场解决; 这样既减轻了政府制定政策的难度, 又有利于发挥企业和市场的创造性, 有利于资源配置。因此, 我省在现有的基础上应不断进行金融创新, 如积极引进境外合格机构投资者, 促进企业投资和融资体制改革的不断深化。

[参考文献]

[1]陈育宁《中国西部经济发展———实证分析与对策研究》中国经济出版社2004

[2]王洛林魏后凯“我国西部开发的战略思路及发展前景” 《中国工业经济》2001(3)

[3]吴世农卢贤义“我国上市公司财务困境的预测模型研究” 《经济研究》2001 (6):46- 55

[4]杨永恒胡鞍钢张宁“基于主成分分析法的人类发展指数替代技术” 《经济研究》2005(7):4—17

[5]宋绪钦“西部开发中资本市场的构建与发展” 《地域研究与开发》2002 (5) :23 - 28

[6]邢天才《中国资本市场问题研究》东北财经大学出版社2003

课题负责人简介:

贾明琪男复旦大学经济学院研究生毕业, 获经济学硕士学位。金融学副教授。现任华龙证券有限责任公司投资银行总部助理执行董事, 主要从事股票保荐、发行、承销及资产重组等金融证券实务工作及研究工作。       文章来源：甘肃金融      （责任编辑： XL）