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黄家章，广西社会科学院工业经济研究所助理研究
［中图分类号］F830.91 ［文献标识码］A ［文章编号］1004-4434(2007)08-0071-05
20XX年6月25日，是一个被中国证券史所铭记的日子：以新和成(002001)牵头、大族激光(002008)殿后的一批共8家中小企业板（以下简称“中小板”）个股，在深圳证券交易所隆重地鸣锣挂牌上市，国内中小板由此揭开了序幕。中小板的推出，意味着国内众多中小企业尤其是优秀乃至卓越的中小民营企业，从此之后得以踏上或不断踏上直接资本融资的新平台，开始书写企业自身发展的崭新篇章。中小板的推出，还意味着国内证券市场的广大投资者可以通过在一级或二级市场投资，与更多国内优秀中小企业共同获利成长。
一、中小企业融资难与中小板的应运而生
改革开放以来，国内中小企业取得了快速、健康、持续的发展。党的十六大明确提出，必须毫不动摇地巩固和发展公有制经济，毫不动摇地鼓励、支持和引导非公有制经济的发展。20XX年开始实施的《中小企业促进法》则为中小企业的发展提供了坚实的法律保障。数据表明，国内现有中小企业已达4200万家（包括个体工商户），占国内企业总数的99%以上，对国内经济增长的贡献越来越大。目前，中小企业提供了75%以上的城镇就业岗位，完成了国内65%的发明专利和80%以上的新产品开发，创造的最终产品和服务价值相当于国内生产总值的60%左右，上缴税收为国家税收总额的50%左右。“十五”期间，国民经济年均增长9，5%，而规模以上中小工业企业增加值年均增长28%左右。显然，中小企业发展更具活力，发展形势喜人，已经日益成为我国经济、社会发展中的重要力量。
由于起步慢、规模小、经营风险大和缺乏信用历史等因素，中小企业在追求又好又快的发展目标时，也存在着不少困难和问题，融资难就是其中最突出的问题之一，这也是全球大多数国家的中小企业都面临着的一个共同难题。为了解决这个问题，抛弃中小企业尤其是民营中小企业不易乃至无法上市的陈旧思维与做法，拓展中小企业的上市融资、股权融资、债权融资、产权交易、创业投资、风险投资等直接融资的渠道，就成为了解决和缓解中小企业融资难题不可或缺的重要选择。中小板的应运而生，为国内中小企业的直接融资提供了一条便捷通畅的渠道，并逐渐体现出了其缓解中小企业融资难的独特价值，为国内中小企业的又好又快发展塑造出又一个有实力更富于潜力的直接资本融资平台。
至今，中小板已经推出三年了。截至2007年6月底，共有139家国内中小企业完成了公开发行和上市。具体历程可分两个阶段，第一阶段自20XX年下半年到20XX年上半年，共发行上市了50家企业，其后因配合沪深股市开始实施前所未有的股权分置改革，暂停发行上市。第二阶段是随着股权分置改革取得实质性的成功，20XX年6月后，中小板重启发行上市，20XX年下半年共发行上市了52家，20XX年截止到6月底，则已发行上市了37家，该阶段至今仍在延续，在这个阶段里，中小板的发行与上市明显提速，在与以纳斯达克为代表的海外创业板市场争夺国内中小企业上市资源的层面上，渐显优势。为了表述的精确，中小板前50家即在20XX年6月前上市的企业，本文称为“中小板50股”；20XX年6月后上市的个股，称为“中小板50后股”，它们构成了中小板的数量更多、企业质量未必逊于中小板50股的新生群。
二、3岁的中小板，跑在沪深主板市场之前了
3年，在历史长河里只是短短一瞬间。而作为国内资本市场初生牛犊的中小板，在这短短一瞬间里，已经释放出了不可低估的能量和日趋明确的投资潜力，相比于虎虎有生气的深沪主板市场，可谓初生牛犊不让虎。
能说明这点的关键数据是，20XX年6月8日推出的中小板指数以998.66点开盘（这也是该指数的最低点位），2007年6月15日以4993.59点报收，涨幅为400.03%；同一时期，上证指数的涨幅是300.88%，深证综合指数的涨幅是377.76%。新兴的中小板指数较之沪深主板指数，犹如一个长得更高更快的小弟弟，蹦蹦跳跳地跑到两个哥哥的前面了，中小板也成为了整个沪深股市中成长性最强劲的一个板块。
透过指数来寻底探源，进而管窥证券市场对中小板的优秀尤其是趋近卓越企业的极富效率的价值与价格发现，可圈可点处颇多。
三、苏宁电器：中小板企业中一面最亮丽的旗帜
苏宁电器是一家靠着10万元起步资金、创办于1990年的中小企业，经过10多年的发展后，企业的进一步发展遇到了资金的瓶颈。中小板的推出，则为苏宁电器招募社会公众资本、实现资本聚变扩张提供了一个崭新的融资平台。苏宁电器通过中小板首发融资3.946亿元，于20XX年7月21日在中小板上市，当天涨幅较之发行价就已逾100%，成为当时沪深两市第一高价股。20XX年5月再融资12亿元，两次融资资金的及时到位，令苏宁电器得以在全国快速抢占市场份额。
在上市后至今的近3年时间里，苏宁电器立足国内家电市场，把握了家电消费及其升级的机遇，在向行业龙头企业的演进过程中，不断超额分享着国内泛家电商品消费的成长，实现了企业自身外延加内涵成长的双重成长，通过企业自身的做强做大，开始了从优秀企业到卓越企业的新长征。外延成长首先表现在店面扩张上，苏宁的上市元年即20XX年拥有84家店，次年新增连锁店140家，置换3家，数量较上年同期增长166.67%，营业面积增长154.88%。20XX年全年新开连锁店136家，置换9家，数量较上年同期增长56.7%，营业面积增长48.66%，实现了经营版图在国内的迅速扩张。苏宁现仍处在规模扩张期内，20XX年的目标是在国内拥有500家连锁店，张力依然强劲。人力资源方面，苏宁电器上市前有员工约1万人，20XX年6月的员工数量约8万人。内涵成长方面，仅在20XX年，苏宁电器通过内部挖潜，门店每平方米实现的主营业务收入较上年同期提高了5.22%，销售毛利率比也有提高。这种外延加内涵的双重成长，成就了企业的内生性增长，并突出表现在盈利增长上，从2003年至2006年，苏宁电器净利润复合增长率达到了94%。就股本扩张来看，苏宁电器由上市时9316万股的总股本，已经壮大为现今的14.4亿股；股本总市值方面，苏宁电器由上市时的27.836亿元，到20XX年6月底已增值为676.928亿元，跻身于A股绩优大盘股行列。上市3年，如果说苏宁电器有一个主旋律，那就是成长！——除了成长，就是对成长的复制。这种在物流、资金流、信息流有机整合下连锁店经营模式的标准化复制被形象称为：连锁拓展的复印机原理。
不断在做强中做大的苏宁电器，二级市场的股价也自然如芝麻开花节节高，按后复权价格折算，其于上市首日的开盘价为29.88元，20XX年6月的盘中最高价为1020.7元，6月底的收盘价为845.38元，两相比较，涨幅近33.16倍和27.29倍。企业的高速成长，投资的神奇复利，成就了苏宁电器成为中小板第一个Tenbagger（股价上涨了10倍的股票①）企业，而立志做中国沃尔玛的宏伟构想，还多少预示着未来的苏宁电器很有可能成为Tenbagger中的Tenbagger企业。
作为上市公众公司，苏宁电器的这项骄人涨幅，成就了该企业的创业股东，张近东作为苏宁电器集团的董事长，成为了深沪股市的个人财富冠军，是20XX年CCTV中国经济年度人物奖获得者之一；不断成就着那些慧眼独具地投资于中小盘成长股的优秀基金经理，不断圆着不少基民与苏宁电器所有股东的财富之梦。截止20XX年3月31日，共计62家基金持股达18938.77万股，占流通股比例高达64.37%。显然，充分认可国内消费品市场的长期持续增长，立足于对企业的基本面分析并坚持投资价值兼成长型企业、坚定买入并长期持有苏宁电器的基金，得以借此分享着国内内需市场的持续增长，成为了投资大赢家。
四、中小板出现了Tenbagger方阵
苏宁电器的亮丽有目共睹，但这种亮丽只是形孤影单的孤立个案吗？问题的答案同样可喜：中小板的Tenbagger并非仅苏宁电器一家，而是已经出现了Tenbagger方阵。
在这个方阵中，除了苏宁电器这个龙头企业外，按上市后创出的最低股价起算，截止20XX年6月15日，已经出现了7家Tenbagger，它们全出自中小板50股中，分别是华兰生物、大族激光、思源电气、宜科科技、科华生物、鑫富药业和双鹭药业。按前复权价折算，大族激光、华兰生物、思源电气、科华生物和双鹭药业的股价均在上市后的20XX年6月创出新低，分别为2.34元、2.81元、5.55元、2.21元和3.66元，宜科科技的最低股价1.78元出现在20XX年5月，鑫富药业的最低股价4.49元则出现在20XX年4月；大族激光、华兰生物、思源电气、科华生物、双鹭药业和鑫富药业在20XX年6月盘中的最高价分别为26.75元、45.39元、73.68元、27.86元、44.98元和55.67元，宜科科技在同年5月盘中的最高价为33.01元，由低到高作比较，涨幅均在10倍以上。
在这个Tenbagger方阵之后，是由华邦制药、天奇股份、中航精机、华星化工、中捷股份、航天电器、七匹狼、苏泊尔、宁波华翔和华峰氨纶等组成的准Tenbagger方阵（股价上涨接近10倍的股票），可谓中小板中涨势可人的第二梯队。尤其值得一提的是，华峰氨纶作为在20XX年8月发行上市至今不到1年的企业，得益于氨纶行业复苏所带来的价格上涨、募投项目投产产能增加等因素导致的业绩增长，预计今年中期业绩同比增长幅度高达1200%～1400%，在过去不到11个月的时间里，涨幅已逾8倍。
在中小板中小板50股和中小板50后股的Tenbagger与准Tenbagger的方阵之外，上市后股价翻番乃至翻多番的个股则比比皆是，在此不再一一列举。
五、Tenbagger是表象，优秀企业是实质
以苏宁电器为代表的这8家企业是如何成长为Tenbagger的呢？
从主营业务看，苏宁电器从事家电连锁销售，华兰生物是生产销售生物与血液制品，科华生物是研产销生化试剂，鑫富药业是精细化工产品，思源电气从事输配电设备的制造和服务，宜科科技是产销服装辅料，大族激光是激光加工设备的研产销，双鹭药业是主营基因工程药物及生化、化学药物。行业无一致性，可见成功企业可来自各行各业。苏宁电器作为国内家电连锁销售龙头企业，鑫富药业是D-泛酸钙生产商中的世界级龙头企业，大族激光是国内激光设备行业龙头企业，其余5家作为各自细分行业的龙头企业，则说明了三百六十行中的状元或龙头企业最可能涌现出Tenbagger。
中小板屡出Tenbagger的缘由，除了这两年大牛市背景之外，因为中小板企业在资产注入、重组、整体上市等外延增长方式中不占优势，故相关中小企业的高成长性，企业自身的内在性增长，是成就中小板优秀乃至卓越企业的关键之关键。这方面，最典型的是苏宁电器从20XX年至20XX年的净利润复合增长率达到了94%。再看有关企业20XX年净利润相比于上年同期的增长率，苏宁电器为105.43%，华兰生物为50.36%，思源电气为70.27%，宜科科技为170.4%，科华生物为32.16%，大族激光为46.79%，双鹭药业为49%。鑫富药业则在经历了2006年的创利低谷后迎来了20XX年重生般的高速增长，已预计20XX年中期净利润将比上年同期增长1150%到1350%之间，在20XX年12月到2007年6月不到7个月的最短时间内，就成长为Tenbagger个股。透过Tenbagger的表象，我们看到的是优秀企业的实质。
从总体来看，截至2007年4月底，中小板130家上市公司的20XX年年报统计数据显示，年平均实现主营业务收入99905万元，同比增长29.65%；平均实现净利润6030万元，同比增长27.2%，宁波华翔等11家公司净利润比上年增长100%以上；加权平均每股收益为0.44元，加权平均净资产收益率为12.26%。130家上市公司中仅黔源电力一家公司全年业绩亏损。这种现实的高成长性是中小板日后涌现出更多Tenbagger企业的源泉之所在。
中小板在3年前的推出，为在发展征途上遇到了资金瓶颈的中小企业吸引社会资本、实现资本聚变扩张提供了一个崭新的直接融资平台。以苏宁电器为例，“如果说上市以前苏宁是一辆以汽油为燃料的传统赛车，那上市后它就变身为核动力赛车”（苏宁电器总裁孙为民语）。而当中小板为实业与资本的水乳交融提供了良性交融循环的渠道后，我们看到的就是一直在中国大地踏踏实实做实业的优秀中小企业因插上了资本的翅膀而腾飞，通过资本运营产生了1+1＞2的资本聚变效应，中小板也成为了培植中小企业Tenbagger的沃土。
3年岁月如白驹过隙，企业如人，证券市场如人，也是3岁看大。3岁的中小板已经不小，不可小瞧。
六、从投资角度看中小板Tenbagger的选择
中小板的Tenbagger个股给投资人再一次带来的深刻启示在于，价值与成长兼具尤其是成长性突出的企业是投资的首选。在智慧型投资人的最优选择标准中，价值始终是企业安身立命的基础，成长则是企业腾飞的翅膀。具体的选择则是择股比择时更重要。
彼得·林奇在《One?Up?on?Wall?Street》中阐述Tenbagger的概念时，明确地指出，Tenbagger是一切有作为的投资人所追求的投资标的——它们当然不易寻到，买到Tenbagger就如同在棒球比赛中打出了2.5个本垒打，难度非常大[9]。
投资的标的是Tenbagger自然困难，而能投资的前提则是存在着孕育Tenbagger的沃土。那么，什么选股标准有助于有心人去寻找中小板的下一个Tenbagger乃至下一批有望加盟Tenbagger方阵的个股呢？
结合中小板已有的Tenbagger企业与历史上成功的投资大师们的经验，以下方面或是Tenbagger后备企业的或备但未必充分的选择标准：
1.三百六十行中的状元企业，尤其是各自细分行业（最好属于令人乏味乃至厌烦的相关行业）中的世界级、国家级的龙头企业；
2.能代表中国市场、中国制造尤其是中国创造的品牌企业；
3.企业所生产的产品或提供的服务拥有固定且日益增加的顾客群，这些顾客群会不断去购买相应的产品或服务；
4.在N年（最好是3年以上）的年净利润复合增长率可望达到30%以上的快速增长型企业，尤其是资产负债表良好又拥有巨额利润的快速增长型企业；
5.在拥有卓越且积极进取的管理层、公司治理结构渐趋完善、制定了明晰的企业战略目标、合理的人才梯队搭建与稳定、切入了合理的产业布局、拥有可复制的盈利模式和拥有广大的市场资源等方面，综合具备了能持续领先、难以为别人简单模仿的核心竞争力；
6.数据显示，中小板上市公司2006年派现红利共为21.57亿元，占当年实现净利润的27.51%。通过少派或不派现金红利来增加企业研产销的再投入，同时在迎合市场心理的股本高速扩张方面有成熟做法乃至成为一种惯例，是促进高成长企业继续高成长直至成长为Tenbagger的有效助燃剂；
7.脱离集团公司而成立的具备良好资产负债表的相关企业；
8.企业的高管人员与职员依照有关规定公开地不断买入本企业的股票；
9.在法规允许的前提下，企业在回购自己企业的股票；
10.在市场噪音制造者与追随者关注范围外但却不断有实力机构介入的股票；
11.未必生产高科技产品但却得益于符合“摩尔定律”之高科技产品价格战的企业。
随着国内证券市场逐渐步入市场化、国际化、规范化和机构化的新时期[10]，中小板的成长魅力也越来越被以证券投资基金为代表的众多机构所关注，基金屡屡成为了中小板的Tenbagger与准Tenbagger企业的流通股东。统计数字表明，20XX年184只基金重仓股中，中小板企业仅8家，占比4.35%；20XX年中小板企业已上升到29家，占298家基金重仓股的9.73%。从市值上看，2004年基金重仓持有的812亿元市值中，中小板企业为5.65亿元，占比0.69%，而2006年已达106亿元，占比上升到4.21%。这些数据表明基金对中小板的投入日渐加大，投资增速明显快于主板市场，相关的公开信息同样值得关注。
七、中小板的未来愿景与预见
从更宏阔的视角看，小荷尖尖才露角，中小板及其个股所昭示的种种可喜迹象，明确无误地昭示着芳龄3岁的中小板来日方长。
国内资本市场改革和发展的现在和今后的重点是建设多层次的资本市场体系，其中的要义之一就是中小企业板块将进一步扩大中小企业发行上市规模。因此，在可以展望的未来3～5年的时间里，中小板上市企业数量有望达千家。以国内现有4200万家中小企业的静态数字作基数，当中小板的发行上市家数达420家时，可谓十万家里挑一；当中小板的发行上市家数达4200家时，可谓万家里挑一。国内这么多蓬勃发展的中小企业得益于国内庞大的市场、丰富的人力资源与厚积薄发的内蕴创造力，未来的发展潜力巨大，为中小板的未来发展提供了不竭且优质的活水源头。
按照标准行业划分，中小板已有上市公司有80%左右的企业集中于制造业，尤其集中于机械设备仪表、塑料化工、金属非金属、纺织服装、电子五大领域。但高新技术企业并没有成为中小板主流。与此形成鲜明对比的是，类似百度、新浪、腾讯、新东方等优秀企业选择了在海外上市。为了弥补因此而带来的不足，深交所特别欢迎具有较高科技含量和科技创新能力的新经济、新商业模式、新服务模式的企业到中小板上市，为市场输送更多多元化的企业，改善中小板的行业结构。三新中小企业代表了国家经济发展的新方向，有关企业容易创造发展奇迹，乃至有可能在一段时期内快速成长为世界级的企业。现在，三新模式的中小企业已经开始在中小板登陆，如填补了中小板纯互联网行业空白的网盛科技，作为中小板第一只金融股的宁波银行等，均是国内同行业中的龙头公司或佼佼者。中小板未来能海纳更多的三新中小企业，以更开放的态度和更务实的举措来支持三新中小企业的发展，无疑将书写从中国制造到中国创造的企业发展历程中的更多佳话。
如是，中小板在保有量的扩大的同时，更有质的提高。3年时间太短，假以时日，路遥更知马力，眼光放长远点，笔者坚定地认为，除非有我们现在不可预知且不可逆转的强力因素干预，否则，在未来30年，中小板是中国未来纳斯达克的孵而待出的雏形；中国类如微软、戴尔、雅虎、谷歌、伯克希尔乃至沃尔玛的卓越企业会出自中小板；中小板（包括终将推出的作为中小板前伸阵地的创业板）不仅会为中国未来的比尔·盖茨孕育着必要的摇篮，也会为中国未来的巴菲特提供着长久的温室。
在以上这些间杂着些许愿景的预见中，即使是仅有部分可以兑现，中小板作为企业发展与投资的伊甸园，对有作为的企业家意味着的是优秀企业的快速发展，对投资者尤其是智慧型投资者则意味着又一轮黄金投资岁月的展开，秉持正确的投资理念与成熟的投资手法[11]，因此而可望获得的超额投资收益，会恒长地陪伴着中国跨世纪的数代人的成长。与中国优秀中小企业共成长的投资实践[12]，正处于现在进行时并延续为未来进行时，并有望成为当下与未来强国富民、和平崛起的主旋律中的一段令人难忘的华彩乐章。