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【摘要】融资融券在我国证券市场推出以来，随着试点至扩容，经过几年的时间已经发展至近万亿的规模。由于融资融券可以提高证券市场的定价效率，其施行一直备受关注，但另一方面，由于该业务为证券交易加上杠杆，其对证券价格的影响如何也是多方讨论的重点。通过对融资融券具体制度安排的分析，可梳理其因为制度安排上产生的对投资者交易行为的影响，进一步对该制度安排产生的风险进行阐述，针对融资融券对市场所产生的影响进而提出完善建议。
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【关键词】融资融券 制度 风险 对策
一、实施融资融券对我国证券市场的积极意义
融资融券制度于2010年在我国的资本市场上正式推出，如同其他的制度改革，其开展遵循“先试点，后推广”的安排原则，在之后的几年里面逐步扩容完善。随后，融资融券制度不管是从总额度还是从允许进行融资融券的股票数量上来看，都有较大程度的推进。在国内开展融资融券交易，旨在改变我国证券市场单边价格市场的状况，引入融资融券制度以后，证券市场上的投资者对于价格的上涨或者下跌预期都将有可能反映在股价的波动上，由此融资融券能够完善我国证券市场的定价效率，为投资者提供一个健康稳定的证券市场并促进投资环境的成熟。
二、我国融资融券制度安排分析
（一）关于融资融券标的股票的选择标准
融资融券于2010年正式实施时，首先公布了在沪深交易所的90只证券作为交易标的，在此后的几年时间里多次扩容，直至标的股票的数量达到一千只左右。至此，融资融券的标的股票由于需要满足相关监管层公布的实施细则的规定要求，为保证这些标的股票总市值高、有不低的换手率以支持其流动性、有较大的规模以保证其波动性小，这使得满足要求的标的股票里，蓝筹股的数量占据大多数。
（二）关于标的股票可同时进行融资和融券交易的制度安排
我国的融资融券机制的另一个制度安排即是可同时进行融资和融券两个方向的交易操作。首先，该制度安排最显著的特征是为证券市场上的股票交易加上杠杆。对于投资者方面的要求，是让证券公司建立起投资者征信制度，对能够参与的投资者设定一定的门槛，并对投资者进行融资融券相关的业务规则，以及风险的提示。其次，该制度安排的功能在于能够为证券交易市场疏通资金，以证券金融机构为中介，连通投资者和资金或者证券的提供方，不仅增加了证券市场的流动性，同时也提高了定价效率。
三、我国融资融券存在的风险及相应对策
（一）标的股票的管理要求使得投资者对其进行融资或者融券操作不平衡
正如上文中对我国融资融券制度安排的分析中提到，正由于监管层面为了减少融资融券可能带来的高杠杆影响的不确定性，其在规定可以进行融资融券操作的目标股票时，尽可能选择了市场规模较大、波动较小、有较好的流动性的证券作为标的。但同时这也产生了一个问题，即这类股票本身接近蓝筹股的特性，使投资者在市场上对其股价的波动预期容易趋于一致，这类股票本身的价格从概率上来看，下行的概率低于上行概率。这就导致了投资者对融资融券的操作行为，融券方向的数量显著低于融资方向的交易数量。
为减少由于标的股票的选择给融资融券交易带来的影响，最好的策略是尽可能使融资融券的标的数量进一步扩大，并且能够涵盖具有市场典型性的证券标的，而不是一味的选择蓝筹股来作为目标。为了更好的实现融资融券的价格发现功能，其交易的标的股票需要范围广泛，并且能够系统的反映整个交易市场的特征，尤其是价格波动特征。但同时，在此过程中需要尤其避免对一些易产生大幅股价波动的股票产生影响。因此，总结下来融资融券标的股票的选择，一方面需要扩大范围，并且使得这些标的股票能够综合反映其所在交易市场的价格特征；另一方面仍然需要对标的股票制定严格的选择标准，此严格的目的在于避免一些股票规模过小的证券在加杠杆的资金下容易产生大的价格波动，从而形成不良的市场影响。
（二）可对标的股票同时进行融资和融券交易的风险分析
我国融资融券制度安排的初衷，在于通过融资交易以及融券交易，能够既使投资者的乐观情绪通过融资交易体现在股票价格波动上，又使投资者对标的股票价格的悲观预期也能通过融券交易反映出来。由于融资融券加杠杆的效应，会在融资交易中加大投资者对标的股票的投资力度，并进一步刺激标的股票价格的上涨，同样的，在融券交易中增加对股价下跌的影响。而融资融券制度设计的初衷，即要使其能够提高我国证券市场的定价效率，更有效地反映投资者对价格的判断，需要融资方向的交易和融券方向的交易同时发挥其足够的作用。而我国证券市场推出融资融券以来，在交易总量上，融资交易一直远远超过了融券交易，其中融券交易在总的交易量中甚至达到了90%以上，由于该类状况的出现，使市场上的信息极度不充分，推高股价时有较多投资者参与，而市场上出现某公司的负面消息时，对其股价的影响反映没有那么及时。由此，融资和融券?筛龇较虻慕灰仔形?一直处于不对称的形势之下。
减少融资和融券交易在数量上的不对称，是我国融资融券制度能够健康稳定发展下去的前提条件。因此，管理层面仍需尽快落实融资融券的额长期发展规划，并明确推进融资融券的原则、内容和措施。另一方面，为缓解融资和融券交易数量的不对称现状，对投资者进行必要的业务培训和严格的准入筛选也显得非常重要，通过设置资金门槛、经验门槛和专业知识门槛，有效提高投资者对融资融券的使用效率。
四、总结
综上所述，我国推出融资融券业务，在于其能够实现证券市场定价的高效率、改变我国股票市场单边价格的状态、增加市场上资金的流动性并为股票市场的投资者提供加杠杆的交易服务，其有利于证券市场的发展完善。但我国的融资融券存在制度安排的风险，如对融资融券的交易标的进行了详尽的规定，使得上千只标的股票中蓝筹股的比例较重，而这些标的股票在总体上难以综合反映整个股票市场的情况，因此最终对股价下跌方向产生加剧影响。要减少此类风险，需要扩大范围，并且使得这些标的股票能够综合反映其所在交易市场的价格特征，并对标的股票制定严格的选择标准，避免形成不良的市场影响。并对投资者进行必要的业务培训和严格的准入筛选，通过设置资金门槛、经验门槛和专业知识门槛，有效提高投资者对融资融券的使用效率。
参考文献
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