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中国上市公司多元化经营与业绩相关性的实证研究①于晓红 [摘要] 本文选取2001年以前上市的979家A股公司2001-2003三年间的2937个观察值为样本,研究了公司多元化经营与业绩之间的关系。本文假定公司的多元化决策受包括公司价值在内的诸多因素的影响,Hausman test验证了这一观点,即多元化决策是内生的。从对过剩资源的利用、获得市场势力和代理问题三个角度研究影响公司多元化决策的因素,通过建立联立方程控制住多元化程度的内生性之后,本文得出中国上市公司多元化程度与公司业绩存在显著正向变动关系的结论。数据显示业绩好、主业进入成熟期、第一大股东持股比例小于25%的企业倾向于从事多元化经营,处于竞争激烈行业的企业更倾向于集中化。本文发现,多元化的动因可以部分解释多元化溢价,但是管理层的winner-picking和其与公司价值利益的一致性是中国上市公司存在多元化溢价的根本原因。本文的研究为公司多元化经营的选择提供了经验证据。[关键词] 多元化决策 业绩 内生性① 本研究受北京交通大学十一五重大科研基金项目支持,课题号2005SZ007。② the U.S. Standard Industrial Classification (SIC) system. SIC码是4位数字代码,前两位代码确定行业门类,第三位确定行业大类,第四位确定行业中类。③ 中国证监会在总结沪深两个交易所分类经验的基础上,以国家统计局制订的《国民经济行业分类与代码》(国家标准GB/T4754-94)为主要依据,借鉴联合国国际标准产业分类(ISIC)、美国标准行业分类(SIC)及北美行业分类体系(NAICS)的有关内容,制订了《中国上市公司分类指引(试行)》。《指引》将上市公司的经济活动分为门类、大类两级,中类作为支持性分类参考。总体编码采用了层次编码法;类别编码采取顺序编码法:门类为单字母升序编码;大类为单字母加两位数字编码;中类为单字母加四位数字编码。因果关系,①一些经验证据表明多元化经营和绩效之间不存在明确的因果关系(刘力,1997;朱江,1999;马洪伟和蓝海林,2001)。而苏冬蔚(2004)通过间接检验内部资本市场理论对多元化溢价现象进行解释时,发现价值高的上市公司具有较高的多元化程度。Campa and Kedia(2002)认为如果公司的多元化决策与公司价值相关,则对多元化与绩效的OLS估计将是有偏的。因此,准确揭示多元化程度与公司价值的关系,首先要控制住多元化决策的内生性。