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[摘要] 由于我国的金融市场缺少足够的信用数据，造成基于企业评级的风险度量方法，例如Credit Metrics和Credit Risk 在我国不具备现实应用的基础。同时，反观我国的股票市场，股权分置改革的巨大影响，在全流通的环境中，公司的投资价值凸现，上市公司的市场价格也逐渐回归到公司的内在价值。本文选用KMV模型，就是通过充分利用资本市场的信息，对样本上市公司的信用进行量化，从而得出上市公司股改前后信用风险值的变化情况。[关键词] KMV模型 股权分置 违约距离 风险度量
一、KMV模型概述
KMV模型是美国旧金山市KMV公司于1997年建立的用来估计借款企业违约概率的方法。该模型认为，贷款的信用风险是在给定负债的情况下由债务人的资产市场价值决定的。但资产并没有真实地在市场交易，资产的市场价值不能直接观测到。为此，模型将银行的贷款问题倒转一个角度，从借款企业所有者的角度考虑贷款归还的问题。在债务到期日，如果公司资产的市场价值高于公司债务值（违约点），则公司股权价值为公司资产市场价值与债务值之间的差额；如果此时公司资产价值低于公司债务值，则公司变卖所有资产用以偿还债务，股权价值变为零。
二、改进后的KMV模型
本文在KMV模型基本的运用步骤上做了细微参数修改，以便于样本的测算。改进后的KMV模型在运算过程中，通过四个方程联立求出变量的解，具体方程如下：
上述四联方程中，存在七个变量：其中，E为公司股票面值；B为公司债务面值；VA为公司资产的市场价值；t为债务期限，一般规定为1年；为资产收益标准差；r为无风险利率；为公司股票收益年标准差。
根据这些变量的解释可以看出公司股票面值E即等于公司股票价格与总股数的乘积，可以根据股市的数据进行计算。关于公司债务面值B则根据国际通行的做法，将流动负债与长期负债的一半相加代入模型中。而无风险利率r则取2.52%代入模型内。最后一个变量即公司股票收益年标准差则根据约翰·郝尔书中利用历史波动率求出股票收益波动率的方法，根据股票收益周标准差数据求出股票收益年标准差。
由此，可以看出，模型中的五个变量可以看作已知量，利用已有数据代入即可，对于另外的两个变量资产的市场价值VA，以及资产的收益标准差可以利用Matlab软件编程进行求解。
三、实证分析
本文在沪深股市中选取了5家完成股权分置改革的上市公司作为样本进行研究，计算出他们在股改前后的违约距离DD值，并对其进行对比。因本人对天津港长期关注，所以在本文仅以天津港为例就行详细计算求解，其他上市公司的计算方法完全相同。
天津港选取股改前3个月之内，股改后复牌3个月之内的数据进行计算。股改前的流动负债、长期负债、总股本、流通股本、每股净资产等数据均来自于2005年年报，股改后的数据来自于2006年一季报。
