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引导语：随着经济全球化进程的逐步加快，以及国内社会环境的深刻变革，我国企业所处的市场环境更加开放，面临的竞争更加激烈。处于这种国际国内的环境中，传统的企业管理方法与手段已经逐渐不适合现代企业的发展。以下是xzlunwen的小编为大家找到的衡水老白干酒业财务风险探究。希望能够帮助到大家!
摘 要
近年来，随着国家对白酒行业相关政策的出台，酒企的市场环境不断恶化，行业竞争不断加剧，一些经营不善的企业纷纷陷入财务困境，为了防范企业财务风险带来的损失，有必要对其财务风险进行分析，并建立财务预警和防范体系。
长期以来，国内外学者对财务风险分析和财务预警的相关理论进行了大量研究，尤其是近几年随着资本市场的快速发展，财务预警理论取得了丰硕的研究成果。
然而，绝大多数财务风险分析和预警的研究都是以整个市场为对象，以全部的上市公司为样本，并且研究方法的选择大都采取实证的形式，很少有针对具体行业、具体企业的财务预警体系建设，然而现实中不同行业和不同企业在运营、管理模式上差别显著。衡水老白干酒公司作为一个知名白酒生产企业，在复杂内外部环境的冲击下，出现了营运资金严重短缺，偿债能力恶化等财务问题，有必要对其财务状况进行风险分析，并建立财务风险预警和防范体系，以避免企业财务危机的产生。
本文首先对白酒企业进行财务风险分析与预警体系建设的研究背景及意义进行了介绍，对国内外相关领域的研究现状进行了梳理和评价，并对财务风险、财务预警、现金流量相关概念和理论进行了阐述。然后分析了白酒行业整体的特点和近几年行业发展现状，重点针对衡水老白干酒公司这一具体案例，分析了公司发展历程、公司的竞争格局、公司内部管理制度以及公司的财务业绩，进而选取可比企业建立行业标准，分别从筹资风险、投资风险、运营风险和收益分配风险四个角度全面分析其面临财务风险问题，分析发现，公司存在着负债规模尤其流动负债规模过大、资本结构不合理、偿债能力严重恶化，存货规模过大、资产流动性差，营运资金不足等财务问题，同时，从外部环境和内部财务管理两个角度对公司财务风险问题的成因进行了全面的分析和评价，并指出了公司采取非公开发行股票方案应对财务风险的启示与不足。
最后，本文根据公司的特点，引入现金流量指标分别从偿债能力、支付能力、获利能力和发展能力四个维度构建适合老白干酒公司的基于现金流量指标的财务风险预警体系，经过验证，企业面临的风险总体达到了中警级别，偿债能力指标达到了巨警级别。此外，本文还从筹资管理、现金流管理、存货与应收账款管理以及风险部门的建立等角度提出了适合该公司的具体的财务风险防范和排警措施。
关键词：老白干酒，现金流量，财务分析，财务风险，财务预警
第 1 章 绪论
随着经济全球化进程的逐步加快，以及国内社会环境的深刻变革，我国企业所处的市场环境更加开放，面临的竞争更加激烈。处于这种国际国内的环境中，传统的企业管理方法与手段已经逐渐不适合现代企业的发展。残酷的现实一再证明，如果企业能够重视财务风险预警，那么巨人集团、三株集团也许可能幸免于难。当前，我国正在不断深化市场化改革，企业的生产经营状况跟内外环境因素的联系越来越密切。企业的财务风险若不能被及时的识别、预警并加以防范和控制，就可能给企业的生产活动带来巨大的损失甚至导致企业破产。历史的经验教训表明，传统的财务管理与控制方法存在一定的局限性，必须按照经济发展的现实情况，建立完善的财务风险预警体系，对企业的经营情况和财务状况全时监测，尽早发现财务风险的征兆，以便能够及时采取控制措施，才能减少甚至避免更大的损害。因此，结合企业当前的发展环境，并充分利用财务预警相关理论，对企业面临的各种潜在风险进行诊断、识别，并融合现代企业制度，构建适合企业的财务分析和预警方法，以指导企业财务实践活动的开展。
1.1 研究背景。
1.1.1 现实背景。
白酒作为我国特有的酒种，被誉为中国的国粹，其从诞生距今已经绵延几千年，白酒已经融入到了中华民族的传统文化当中，并成为中华民族一个显著的民族符号，白酒对我国民族性格和民族精神的养成起到了重要的作用，其影响还渗透到政治经济军事等多个领域。
2002 年开始的十年，我国白酒业进入了高速发展的快车道，白酒产量从378.47 万升突破 1000 万升，销售收入从 500 亿提高到近 4000 亿，税收从 126.78亿元提高到 1366.18 亿，白酒发展走过了"黄金十年".
十年的黄金期过后，白酒产业的发展环境产生了巨大的变革，巨大的困难摆在了众多白酒企业面前，尤其是 2012 年后严查三公消费、国家禁酒令、禁止价格垄断等政策相继推出，白酒产业受到严重冲击，政商消费大幅度减少，白酒产业的宏观环境发生深刻变革，白酒行业的"寒冬"来临。数据显示 2013 年，规模以上白酒企业累计营收为 3490.5 亿元，虽然同比增长 9.17%,但较去年同期增速下浮 17.4%,利润总额为 474.2 亿元，也出现同比下滑的趋势。从 2014 年业绩公告来看，在整个 2014 年白酒行业面临的形式不容乐观。
随着行业环境的不断恶化以及行业竞争的加剧，一些经营不善的企业纷纷陷入困境，资金流问题在原酒厂、小型酿酒厂内大范围出现，并已蔓延到整个行业，一些企业或者遇到财务危机或者挂牌重组，甚至面临破产的风险。衡水老白干酒作为一个老牌酒企也面临着巨大的财务问题：经营利润下滑，应收账款和存货大幅增加，资产负债率不断升高，营运资金严重不足，偿债能力严重恶化。相比过去白酒企业辉煌时代，近几年白酒企业的财务风险问题渐渐浮现，日益成为一个值得研究的话题。
1.1.2 理论背景。
财务风险是指企业财务结构不合理、融资不当使企业可能丧失偿债能力而导致投资人预期收益下降的风险[1].财务风险是客观存在的，财务管理实践一定伴随着风险，财务风险不可能完全消除，只能采取必要方法来降低。
20 世纪 60 年代以来，财务风险预警理论在西方得到快速发展，相关的模型、方法层出不穷，一开始为多元判别分析等线性预测模型，后来以神经网络模型为代表的各种非参数模型逐步发展起来。20 世纪 70 年代以后学者们越来越多的关注现金流的重要性。从国外现有的成果来看，传统统计和人工智能专家统计方法是两种最主要的预测手段。在国内，从 20 世纪 90 年代开始，我国学术界财务预警相关研究成果层出不穷，推动了财务风险预警理论在我国的进步。
虽然世界各国专家在财务风险预警理论和财务预警实践方面做了很多的探索和尝试，也获得了大量的科研成果，但随着社会经济的发展，企业面临着更加复杂的经济环境，财务风险预警研究仍是一门热门性、前沿性的学科。
1.2 研究目的及意义。
从理论上来看，企业在经营发展中，面对着包括财务风险、市场风险、战略风险和运营风险等在内的多种风险。而之所以选择财务风险作为研究对象，主要考虑到以下方面：
(1)从风险的特性看，相对于其它各类风险，财务风险处于核心位置，从企业财务活动来看，财务风险破坏性最强，其后果往往是不可逆转的。首先，财务风险具有叠加性和复合性，是市场风险、战略风险等的集中体现。其次，财务风险一般比较复杂，风险产生后往往很难控制且产生巨大的破坏力。最后，财务风险通常将引发一连串的连锁反应，对企业的运营活动产生重大影响，甚至造成企业破产的发生。
(2)从我国企业风险管理的现实情况看，很多企业风险管理水平非常落后，缺少积极、主动的风险管理意识和机制，且缺乏系统、定时的的风险识别和分析方法，也就没有办法从根源上避免重大风险以及其所造成的危害。此外，大部分企业在财务风险的防范环节缺少一定的控制手段，无法形成一种避免危机的预警体系。中小型企业的财务管理方法落后，这些企业不能将国内外专家得出的全面复杂的财务风险预警体系真正运用到管理实践活动中去。
本文结合最近几年白酒行业的现实情况，选择与国民经济发展密切相关的白酒企业作为研究对象，选取衡水老白干酒公司作为案例，力图对衡水老白干酒潜在的财务风险作出分析和监测，及早发出预警信号，让企业的经营者及早的发现企业蕴含的潜在风险，以尽快采取相应控制方法，来减弱甚至避免危机的产生，同时使企业改善公司治理，完善和健全体制机制，对投资者、管理层、债权人等利益相关者有着十分重大的现实作用。
1.3 国内外文献综述及研究现状。
1.3.1 国外研究现状。
20 世纪 50 年代，美国工商业企业开始注重风险管理问题[2].1950 年，莫布雷等美国专家出版《保险学》一书，"风险管理"一词在书中第一次被提出，这开启风险管理研究的先河。
1963 年 Mehr 和 Hedges 共同出版《企业风险管理》一书，从此以后风险管理开始作为一门学科来出现。
在对企业财务风险的探索方面，马柯威茨、夏普、米勒相继做了大量的理论性研究，为企业财务风险相关研究奠定了基础。
Ross, Westerfield, Jordan(1995)在《公司财务基础》中表示公司财务政策所导致的权益风险为财务风险，债务筹资会增加股东风险。
对财务预警研究主要集中在预警模型上，最早为 Fitzpatrick(1932)的单变量破产预测模型，他将 19 家样本企业根据是否破产分为两类，运用单变量财务指标进行分析。结果表明股东权益/负债以及净利润/股东权益预测较强[3].
Beaver(1966)排除了行业影响和公司资产规模后，选取 1954-1964 年 79家失败公司和相对的 79 家成功公司的 30 个财务指标进行分析，发现现金流量/债务总额指标预测准确率最高[4].
Edward I.Altman(1968)在财务风险预警方面率先引入多元线性判别方法，最终从 22 个预测备选变量确定了 5 个作为判别变量，构建了 Z 模型，通过检验发现此模型展现的预测能力比较准确[5].
Ohlson(1980)发现资本结构、公司规模、业绩和当前资产的变现能力是显著影响企业破产概率的变量[6].
Odom(1990)是较早运用神经网络方法的研究人员，对测试样本进行预测后发现，神经网络的准确率为 81.18%,判别分析的准确度为 74.28%,说明倒传递网络模型的预警有较好的效果[7].
Ervin Black(1999)的研究表明，现金流在公司成长阶段或不确定性情况下决策相关性更高，而收益在一个公司的成熟阶段具有更高的决策相关性。
Ning M(2011)提出要建立风险预警模型来预测公司风险，采用定性与定量相结合的方法来预测财务风险[8].
LIU L(2012)指出流动资金在财务管理中的重要作用，必须注重流动资金的管理[9].
M Lahir(2013 认为可以用 Z 模型来预测公司财务风险，并把筹资和运营作为分析财务风险原因的方向[10].
1.3.2 国内研究现状。
1994 年，向德伟博士在《论财务风险》一书中，把财务风险按筹资、投资、运营、收益分配划分为四种主要形式，并对其成因及防范手段进行了深入的分析和探索，学者专家对财务风险包含的内容基本达成一致意见。
陈智(2007)认为要从整体的角度对财务风险进行管理，并对四个财务风险监督系统进行了划分[11].
国外学者和专家对企业财务危机预警的研究开始于 20 世纪 60 年代，我国则是开始于 20 世纪 90 年代初[12].早期对财务风险的探索多采用定性的方法。随着市场经济的发展，财务风险问题也变得复杂起来，定量方法开始得到大量的运用。
陈静(1999)利用一元判定分析法进行单变量判定分析，选取 27 家 ST 公司和非ST公司为样本。发现流动比率和负债比率对财务危机的预测效果最佳[13].
陈晓、陈治鸿(2000)研究显示负债权益比率、留存收益/总资产等预测指标有较高的判别准确度[14].
周首华、杨济华、王平(2000)改进了 Z 模型，构建财务预警的 F 分数模型，使综合预警分析能力大大提高[15].
高培业、张道奎使用多元判定方法分别构建出制造类和非制造企业的判定模型，该研究显示我国非上市企业的成功主要取决于负债比率(对制造业)、营运资本比率(对非制造业)和获利能力[16].
姜守志、林淑辉(2000)认为在反映企业的财务和经营情况方面现金流更加真实和准确，建议运用现金流入流出结构等比率来分析企业的财务状况。
张友棠(2002)为企业进行风险预警提供了新思路，他创立了进行财务预警研究的基于现金流量的个体指数法和综合指数法，避免了运用权责发生制的相关指标制进行预警而造成的财务预警信息失真[17].
杨淑娥，徐伟刚(2003)更多的考虑到反映现金流量的比率指标和累计盈利能力的比率指标，并以 Z 模型为基础构建了 12 个财务比率反映企业各种能力。
赵健梅等(2003)对我国证券市场上的 80 家上市公司的财务危机预测问题分别用单变量分析法和 Z 模型进行实证，结果表明多变量分析能更加科学准确的地反映公司的整体财务状况[18].
郭斌、戴小敏、曾勇、方洪全(2006)将非财务因素引入到财务预警中，考虑到行业和经济环境因素的滞后影响后，建立 LOGIT 判别模型。
张艳秋(2011)认为企业陷入财务危机，并不是取决于盈利能力，而是所持有的现金是否充足、现金支付能力是否与其经营规模相适应[19].
贝静燕(2014)在基于风险控制的财务管理实践可以从全面风险管理的角度采取措施[20].
1.3.3 国内外研究现状评述。
综上所述，随着经济的发展和社会的进步，国内外理论界和实务界越来越多的重视对企业财务风险问题的探索。国内外的研究结果虽然具有较高的准确度和判别率，但仍具有一定的局限性：
首先，没有考虑到国内外社会环境的不同，直接将外国研究成果运用到我国企业中，并没有产生实际的作用和效果。其次，大部分模型选用财务指标大多基于"权责发生制",全部运用现金流量指标的却不多，这些指标由于容易被经营者人为操纵而造成信息失真，从而影响预警效果，因此，针对一个企业构建基于现金流量的财务风险预警体系非常必要。最后，目前的研究大多是基于全行业的数据进行。不同行业的发展会有各自的特点，同样，不同企业也有各自独有的特点，分析角度上各自有所倚重，财务风险产生的因素也不尽相同，通过对国内外研究调查发现，当前的研究只是少量涉足建筑业、房地产企业、高新技术企业等。
因此，笔者立足我国白酒行业，全面分析我国白酒行业的行业特征，以衡水老白干酒为案例，将定性与定量研究方法相结合，构建基于现金流量的适应白酒行业特征的财务预警和防范体系。
1.4 研究思路和方法。
本文主要运用的研究方法是案例分析法，比较分析法，此外本文将定量与定性方法结合起来使用，以定量分析方法作为主要研究手段。首先，在公司财务风险分析上选取可比企业建立行业标准，运用比较分析法，对公司的财务风险进行分析和评价。其次，在风险防范上运用财务预警理论中多变量预警模型分析方法，将老白干酒财报中的相关现金流量指标和财务数据相结合，建立适合本企业的财务预警体系，并对老白干酒的警度进行预测。此外，本文是按照提出问题、分析问题、解决问题的研究思路进行论文框架的写作。
1.5 研究内容和框架。
本文共分为五个章节，具体内容如下：
第一章 绪论。从研究背景出发，阐明了选题的意义和目的，并且从国内国外两个方面对财务风险及财务预警的研究成果进行了回顾和总结。此外，还阐述了该研究的研究方法、研究构思及主要内容，并指出了该研究主要创新之处。
第二章 财务风险预警相关概念和理论。本章首先界定了财务风险、现金流量和财务预警的相关概念，以及财务风险种类、分析方法，并介绍常用的预警模型。其次从财务风险相关理论和财务预警相关理论两方面明确本文的理论基础。
第三章 衡水老白干酒公司财务风险分析。首先，分析了白酒行业的特点和现状以及老白干酒公司的竞争格局、管理政策、财务业绩等。其次，作为本章重点，选取可比企业建立行业标准对公司财务风险分别从筹资、投资、运营和收益分配四个环节进行分类识别，并对财务风险问题及其成因进行了评价和探索。
第四章 衡水老白干酒财务风险预警和防范体系建设。针对老白干酒公司，本文从偿债能力、支付能力、获利能力和发展能力四个维度构建了基于现金流量的财务预警体系，并进行了相关验证。其次结合老白干酒的具体案例和行业特点，从筹资管理、存货与应收账款管理、现金流管理等方面提出财务排警和防范对策。
第五章 结论与研究展望。根据理论研究及案例分析得出主要结论，提出管理建议及未来发展方向。
1.6 创新点。
第一，通过对已有文献的阅读，发现现有财务风险的研究主要集中在房地产、高新技术等企业，很少有专门针对白酒行业的探索，白酒行业正处于"寒冬" 对该行业企业财务风险问题进行分析并建立适合该公司的财务预警和防范体系显得尤为重要。本文主要是以白酒行业所独有的特点为背景，分析了老白干酒公司的财务风险现状，并从构建财务预警和防范体系的角度提出风险防范对策，同时为其他白酒企业的财务风险管理提供参考。
第二，结合理论分析和实际应用，本文摒弃了复杂的数学模型，将理论研究和实际案例相结合，引入现金流量指标，设计了针对衡水老白干酒公司的基于现金流的财务预警和防范体系作为风险防范措施，克服了一般经济问题研究较多局限于理论研究，难以应用于实际当中的问题。
第 2 章 财务风险预警相关概念和理论
2.1 财务风险概念综述。
2.1.1 财务风险的概念。
在企业财务管理相关理论中，风险是一个非常重要的概念。任何决策都有风险，这使得风险意识在财务管理中具有普遍意义[21].J.Heynes 认为风险意味着不确定性，即发生损失的可能性，遭受风险就是不能达到其行为目的可能性。Mehr认为风险是损失、费用或者与之相关的可能性，我国的许谨良认为风险的基本含义是损失的不确定性。
本文认为企业财务风险是指企业财务结构不合理或者融资方式不当使企业偿债能力可能丧失进而导致投资者预期收益下降的风险。财务风险是客观存在的，它贯穿于整个生产经营活动过程中，同时也是其它风险在财务上的集中体现。
2.1.2 财务风险的分类与识别方法。
财务风险具有不同的分类方法，例如，可以分为广义的财务风险和狭义的财务风险。但一般来看，我们将财务风险按照其在经营过程的不同环节和来源进划分为以下四种：
(1)筹资风险。筹资风险是指由于企业进行筹资活动给财务成果造成的不确定性。筹资风险一般包含利率风险、再融资风险等。筹资风险大多因为宏观经济环境以及资金供需市场的变化所导致。
(2)投资风险。投资风险指企业为了获得一定收益对内或对外投入一定资金后，因为市场需求变化或其他原因致使最终收益严重偏离期望收益的风险。直接投资和证券投资是企业对外投资的两种主要形式。
(3)经营风险。经营风险贯穿于企业整个经营活动流程中，是因为采购、生产、销售等各个环节不确定性因素导致资金运动的迟滞和企业价值的波动的风险，采购风险、存货以及应收账款变现风险等是其中的主要代表。
(4)收益分配风险。是指由于收益分配可能对企业造成的不利影响，收益分配政策的不合理或者收益水平的下降不但影响企业的偿债能力，还会导致企业投资者积极性的降低，进而导致财务危机。
财务风险的分析方法主要有两种：定性分析法和定量分析法。财务风险定性识别方法包括专家调查法和"四阶段症状"分析法[22].(1)专家调查法，专家依靠自身知识经验对企业的风险现状进行评估，并将评估报告提供给企业的管理层和经营者作为参考。(2)"四阶段症状"分析法， 此方法按企业出现的症状，将企业运营分为分为潜伏、发展、恶化、最终四个阶段。潜伏阶段的特征是企业盲目扩张、销售管理不善、风险预警机制缺失;发展阶段企业普遍面临负债比例高、过分依赖银行贷款、利率上升、收款不利的主要症状;恶化阶段的症状有：资金周转缓慢、市场退化、融资难等;最终阶段，是企业出现危机的阶段，此阶段症状为：资金严重不足、偿债能力丧失、资不抵债。
企业财务风险的定量识别方法一般包括单变量模型识别法和多元线性函数模型识别法，多变量财务风险识别模型是一种综合评价上市公司财务风险的方法。上世纪 60 年代末，美国学者 Edward I.Altman 创建了 Z 模型是多元线性函数模型中比较具有代表性的一种。我国的周首华等在 Z 模型基础上对其进行改进和修正创建了 F 判别模型。Logistic 模型现在被广泛运用于信用风险预测领域。近年来以神经心理学和认识科学的研究成果以及应用数学方法为基础的人工神经网络(ANN)模型而逐步发展起来的。
2.1.3 财务风险与财务危机财务危机，一般是是指企业资不抵债，无法进行债务的偿还[23].最早由Gordon 在 1971 年提出，他在研究方向和一些基本问题上做了尝试性的回答[24].
财务危机又被称作财务困境或者财务失败，处于财务困境中的企业必然蕴含着危机，这些企业在平常经营活动中一般已经存在着较大的财务风险问题，例如财务状况不断恶化，利润持续下滑，偿债能力不足，财务危机是财务风险走向极端的形式。
企业产生财务风险以后，就要釆取相应的措施及时进行分析与防范，避免危机状况的出现，如果不能尽快化解风险，随着时间的发展，财务风险就会更加严重，进而陷入危机状态。所以说财务危机是财务风险发展到非常严重的一个阶段，在这个阶段，如果企业经营者任其发展下去而不去适当改变，那么企业财务状况将不会得到好转，必然会会继续恶化下去，最终的结果将是企业破产。下图反映财务风险和财务危机之间的关系。
2.2 现金流量概要。
2.2.1 现金流量相关概念。
通俗的讲，现金流量就是公司现金增加或减少的数量。现金流量一般分为三种形式，分别为现金流入量、现金流出量和现金净流量。现金流入即现金收进，现金流入会导致企业的现金增加，现金流入量即为增加的数量。现金付出，是指企业因支用等而对外付出的现金，现金付出会导致现金存量减少，现金流出量即为减少的数量。现金净流量是指现金流入量与现金流出量相抵后的余额，形态上表现为滞留在企业内部的现金存量[25].
2.2.2 现金流量与财务风险。
资产未来现金流量的现值等于其内在价值这一结论已经被广泛接受，企业的现金流量及其所包含的内在信息越来越受到人们的重视。现金流量对于企业财务风险的分析具有重大的作用，在企业运营活动的整个流程中，现金流量与企业财务风险是息息相关的，两者都是为了实现企业价值的最大化，从而使企业在更加激烈的竞争中获得生存和持续进步。
现金流量为企业进行财务风险监测提供了更可靠的信息，它列示的信息是企业真实的现金收入与现金支出，这使不同企业、同一企业不同时期以及不同行业现金流量信息的比较、判别更加方便和准确，从而为企业合理使用现金，并进行相关预测、决策提供真实可信的资料。
首先，在企业经营活动中，现金流为企业存在的偿债风险、支付风险提供信息，现金流能够动态及时并且全面地显示出经营活动的主要方面和过程。其次，现金流量为预防企业潜在的投资风险提供信息。投资项目最优化评价的一般方法都是，先测算各个投资方案各年的现金净流量，然后考虑货币时间价值以后对各项目经济效益进行比较选择，从而降低风险。最后，现金流量为企业筹资风险的监测也提供依据。通过对特定时段现金流入量和流出量的分析，经营者可以准确获得现金的直接来源和现金使用的直接去向以及资金余缺的情况，及时地对资金进行调度以防范和控制风险。
从实践活动来看，那些现金流量状况较好、现金充足的企业，对各种风险的承受能力和应对能力要比那些现金流量情况不佳的企业好很多。当然，实时的预防和控制企业财务风险，也对企业获得生存、发展所需的充足的的现金流量产生积极地作用。
2.3 财务预警的概念及相关理论。
2.3.1 财务预警概念。
财务危机预警，就是通过一定的方式并基于企业财务数据对企业展开危机的提前预测[26].从国内外的研究现状看，财务预警理论还处在一种前沿性和探索性的研究阶段，因此借鉴已发展成熟的宏观经济预警理论对财务预警具有一定的指导意义。作为现代财务领域的一个重要内容，财务预警并不能脱离宏观经济环境和企业的本身。
2.3.2 财务预警的理论基础。
(1)财务预警的基础理论。
经济预警理论。欧美早期的经济预警理论主要有：法国的经济"睛雨计"理论、美国的巴布森经济活动指数、哈佛指数等理论。战后西方国家经济预警理论得到蓬勃发展，主要代表理论有伯恩斯与密契尔的扩散理论，希斯金的综合指数理论等。与早期理论相比，这一时期经济预警理论首先形成了宏观经济监测预警系统的构成模式。其次，定性与定量结合使用的方法得到大量运用，使预警结果更加合理。建国后我国一直实施计划经济体制，直到改革开放前期虽然潜伏着"警情",但在理论上否定有"警情"[27].直至 1984 年，我国出现投资失控等现象，开发经济预警系统才开始得到重视。
经济周期波动性理论。经济学家米切尔认为，"经济周期是商业经济国家或地区总体经济的一种波动现象[28].经济的发展是呈现周期规律性的，任一时期经济的发展都包括复苏、扩张、衰退、收缩这四个阶段。同时，每一个周期又有其各自的特点。
(2)财务预警的相关理论。
企业产生财务危机的外在因素可归因于宏观经济环境，但是在同一经济环境下，不同企业的财务水平和财务状况仍然千差万别，这说明企业内部因素对财务危机的产生同样意义重大，企业预警理论和内部控制理论成为财务危机预警必要的理论[29].
企业预警理论。企业预警理论是财务危机预警体系建立的基础理论[30],企业预警理论主要有以下四个：危机管理理论、策略震撼管理理论、企业逆境管理理论、企业诊断理论。
内部控制理论。财务危机产生既有外部环境改变还有内部控制失灵原因[31].
其中，内部控制失灵将会产生管理上的波动，并最终引发财务危机。因此，内部控制机制是否健全和完善与企业的生存发展息息相关。
(3)财务预警的创新理论。
随着企业理论及经济环境的发展，一些新的理论从不同的视角对企业财务危机产生的原因进行了解释，成为企业财务危机预警的创新理论。
风险价值(Va R)理论。Var 是一种估算金融风险的方法，这种标准统计技术一般日常应用于其他领域[32].它的出现解决了计算资金时间成本的问题。
权衡理论。权衡理论在确定企业价值的时候将负债带来的收益和负债带来的风险全部考虑在内[33].根据权衡理论，企业价值取决于负债达到最科学的构成比例，超过这一比例，负债带来的风险加大，财务杠杆增加，企业价值将会大幅降低，最终将会增加企业破产的概率。
信息传递理论。信息传递理论认为信息在传递的过程中是不对称的[34].内部人和外部人关于企业的投资机会和真实价值的信息是不对称的，与外部人即投资者相比，内部人即经营者有更多的机会去搜集和了解关于企业经营和投资的各种信息。
2.3.3 财务预警模型简介。
国内外学者在预警模型的构建方面取得了较大的成果。通常财务预警模型可以划分为静态模型和动态模型两种形式，该划分依据是模型是否具有自我学习功能[35].静态模型主要有单变量判定模型、多元线性模型等，而基于神经网络分析的各类模型是动态模型的主要代表。常见的财务预警模型有以下几种：综合来看，上述模型把财务数据和财务比率相结合进行财务预警，表现出了较高的预测准确度。但在某种程度上也有一些局限性。首先，理论上缺少依据，因为截至目前，财务比率指标在破产前预测准确度方面的相关理论研究并不完善。其次，对样本时间区间和样本范围的选择将影响到了模型的实际效果，在样本的选择范围上，不同国家以及不同行业的特点千差万别，在选取时间上，也会受到数据的完整性和研究区间的限制。再次，不同模型所需要的不同前提条件很多时候并不能得到满足。最后，这些模型的变量没有考虑到非量化因素。很多时候，相比于财务指标，非量化因素在披露企业财务状况方面更为可靠、有效。
第 3 章 衡水老白干酒公司财务风险分析
白酒是最常见的一种酒类，白酒产业在我国的传统饮料产业中占有重要的位置，中国酒文化使白酒产业的市场需求更加旺盛，另外白酒产业特点相对独特，这使白酒产业一直以来都是资本、市场竞相追逐的焦点。下面对白酒的定义及其分类进行阐述。
白酒的标准定义是：以粮谷为主要原料，以大曲、小曲或麸曲及酒母等为糖化发酵剂，经蒸煮、糖化、发酵、蒸馏而制成的蒸馏酒[36].
白酒分类：白酒的分类方法主要有四种。
3.1 白酒行业概述。
3.1.1 白酒行业竞争格局。
纵览我国的白酒企业按规模大致可以分为四类。
(1)中国一线名酒企业，这些酒企产值一般超过 100 亿，主要品牌有五粮液、茅台，过百亿成为一线名酒重要门槛。(2)中国二线名酒企业，主要品牌有剑南春、汾酒等，它们的生产规模一般在 30 亿-100 亿。(3)中国地方性名酒品牌，规模一般介于 10 亿-30 亿，宝丰、宋河、景芝等是其中的主要代表。这些品牌在各个市场一般处于前列，例如宋河、迎驾和宝丰这些地方性品种能够充分利用当地财税有利政策，取得了较好的销售业绩。(4)全国性通路品牌主要有金六福、沱牌舍得等，作为行业新兴势力，发展速度快，需求市场比较稳定。
3.1.2 白酒行业特点分析。
(1)行业宏观视角。
政策导向。政策导向是影响白酒产业景气周期的重要原因，商务、会务活动频繁和消费结构升级是白酒行业发展中的重要推动力。居民收入水平的提升带动了消费品增长，2007-2011 年城镇居民可支配收入的年均增长幅度超过 12.76% ,农村达到 14.16%,受居民可支配收入的快速提高的影响白酒的消费也大幅提升。
2007-2011 年，白酒行业销售收入年均复合增长率达到 30%.此外，建国以来白酒行业的相关事件和政策对白酒行业的发展产生重要影响。
品牌与渠道建设。品牌与渠道建设是白酒行业成长的重要推动力。品牌是中高端白酒运作的核心要素，是白酒文化内涵的浓缩，品牌号召力强的企业在市场竞争中表现出更强的优势，同时也具有更强的抵御产业波动的能力，对茅台、五粮液等高端白酒来说，因为其强文化属性背后大都伴随着窖池资源、酿造技艺的有限性和稀缺性，这有效迎合了高端政务、会务宴请的需求。渠道在企业发展过程中占有重要位置，是白酒企业成长的重要助推器。当前，整个行业的营销渠道可以分直营店、专卖店等传统渠道和新兴的网络渠道。互联网时代的到来，电子商务逐步成为白酒企业实现 B2C 营销的重要手段。渠道也更加精细化、扁平化，伴随着产品升级、管理升级、网络升级的经销商升级逐步盛行。
(2)企业微观财务管理视角。
营销费用高。白酒企业有其自己独特特点，大多数白酒公司在产品创新和研发上投资并不大，各产品差别不明显，同时白酒企业在固定资产的投资上一般变化也不大，白酒具有较高的同质性，由于核心竞争力的缺乏导致企业之间的竞争加剧。酒企的竞争将是品牌+资本+文化的竞争，各白酒企业为了谋求生存和发展，将营销作为竞争的关键环节，将大量的资金投放到了广告费用、市场开发、销售队伍和渠道建设中，导致营销费用普遍偏高。
存货规模大，管理成本高。相对于其他行业来讲，白酒企业的存货管理具有一定的其特殊性。首先，为了保证生产的连续进行，企业需要大量储存季节性收购的高粱等原材料，由于存储规模大，且对质量要求高，从而造成储存成本的上升。其次，从生产工艺上来讲，白酒的生产从投料到成品对外销售需要经过多道工艺，生产周期较长，另外，白酒储存年代越久，白酒的价值越高，中高端白酒可能需要更长的时间，企业为了进一步提升白酒的内在价值，企业需要对生产的基酒进行长时间的储存，这在很大程度上造成了企业存货规模较大的现象。此外考虑到粮食和高度酒防火安全的因素，进一步加大了企业存货管理和存储成本。
资产流动性要求高。相比其他行业，由于行业竞争激烈，企业的资金主要运用到广告、品牌建设、营销队伍以及市场开发中，这些方面需要较多流动资金，另外，企业存货周转率偏低的特点也需要企业其他资产具有较高流动性，以满足企业日常运营和战略发展的需要。
此外，白酒行业整体税赋较高，特别是对于消费税实行从价计税和从量计税相结合方式，使消费税占税赋总金额比例较高，较高的税赋影响到企业利润水平。
3.1.3 白酒行业发展现状分析。
2002 年到 2012 年，白酒发展走过了"黄金十年"[37].但 2012 年来伴随着我国一系列政策的出台，白酒行业"寒冬"季节开始来临，白酒行业的宏观环境变得越来越严峻，全国有近 30% 的白酒企业经营困难，白酒企业的发展困境也从侧面反映了白酒消费市场存在着诸多困局。
(1)市场环境发生变革，随着限制"三公消费"以及国家食品安全相关法规进一步出台，消费者健康意识进一步提高。产品亲民化的价值诉求将进一步受到重视。随着我国居民生活水平的提高以及政商消费的减少，白酒腰部市场逐步扩大，消费结构由"哑铃型"向"橄榄型"转变[38],高端酒开始向中端酒转移，这给二三线白酒企业的销售和发展带来巨大的压力和挑战。
(2)主营业务增长率以及核心利润降低。白酒行业结束了飞速发展期，逐步进入深入调整期、发展稳定期，2010-2014 年各上市公司主营业务增长率出现同比下降趋势。此外，企业利润出现不同程度下浮，同时，从 2013 年开始白酒预收款项也大幅下降，由于企业大部分收入是将存货转移到经销商，将预收账款确认为销售收入，预收款的下降反映出企业盈利能力不容乐观。
(3)行业毛利率整体仍然很高，2010 -2013 年白酒企业毛利率普遍在 70%以上。与饮料行业相比，白酒行业整体毛利率比较高，如 2013 年饮料业中青岛啤酒毛利率为 39.88%,但不同白酒企业的毛利率差距明显，高档品牌可达到90%,有些中低档品牌毛利率只有 40%,中低档品牌毛利率平均低于高档品牌。
(4)白酒企业纷纷踏上转型之路。面对行业进入深入调整期，酒企们意识到只有转型才是唯一出路，从产品、价格、渠道营销方面开始全方位的转型。高端价位开始回归理性。此外，随着互联网发展，各酒企或与酒仙网、天猫等电商平台合作，或者自建电商平台，形成线下线上齐发展局面，同时纷纷开始渠道下沉工作，收回客户资源，建立厂家直营店，使销售渠道向扁平化发展。
综上所述，白酒企业的高速发展期已经过去，随着外部市场环境的不断变化，很多酒企不同程度出现营业收入增长率降低，利润下滑，存货积压等财务困境。
同时我们也发现，虽然整个白酒行业面临着不利的外部环境，但不同企业之间的财务状况差异显著，有些企业面临着严重的财务危机，有些企业由于有着完善的财务制度和风险意识，或者拥有雄厚抗风险能力，始终保持着良好财务状况和经营状况。
3.2 老白干酒公司概况。
3.2.1 公司简介。
衡水老白干酿酒集团有限公司(简称：老白干酒)成立于 1996 年，是河北省衡水市大型国有企业，也是衡水市最早的国企，其历史可追溯到 1946 年的衡水老白干酒厂。如今集团已发展成为整个河北省白酒生产的龙头企业，集团母公司为衡水老白干酒业股份有限公司(股票代码 600559)，此外还有二个全资子公司(衡水天丰房地产开发公司、河北九州啤酒有限公司)。截止 2014 年底，集团资产总额近 25 亿元，占地面积 2000 余亩，员工近 4000 人，优质衡水老白干酒产能达 5.5 万吨，每年销售收入达到 20 亿元。公司主营业务是白酒的生产、销售，此外还包括猪饲料的生产、销售等。
衡水老白干酒的产品链条长，800 元以上超高端十八酒坊 20 年和 1915,800元以下的十八酒坊、五星、古法原浆，200 元以下的青花系列，100 元以下的柔和、蓝钻，50 元以下的老字号等，基本覆盖高中低档全线产品。2014 年老白干21 亿收入中老白干酒销售额超过 11 亿，高端产品十八酒坊超过 7 亿，为公司主销产品。公司 2002 年上市后，始终致力于产品的升级和品牌形象的提升，也放弃了一部分低效低端产品，未来将 100-300 元腰部产品定位为产品的主攻方向，力争将腰部产品做大。公司扩产节奏合理，坚持自产基酒生产，基酒供应有保障。
3.2.2 公司竞争力分析。
近几年来，老白干酒集团在产品研发、技术水平以及生产规模方面获得了长足的进步，公司在白酒行业竞争中的地位进一步提高。衡水老白干集团是国内白酒生产企业大家庭中的重要一员，同时按照生产规模来看，也是老白干香型中生产规模最大的厂家，因此衡水老白干成为老白干香型酒中最具有代表性的著名品牌，公司有"衡水牌"、"十八酒坊"两个驰名商标，被国家文化部列为"国家级非物质文化遗产",被商务部认定为第一批中华老字号。
企业竞争格局。公司在河北处于绝对领先位置，当地竞争对手较弱，公司营销能力强，市场占有率具有较大提升空间，据估计河北拥有 200 多亿白酒市场容量，按目前收入规模 20 亿计算，公司在河北市场份额不足一成，与同具备区域优势的青海青青稞酒和山西汾酒市占率均达到 50%以上相比，老白干酒市场占有率提升空间很大，100 亿规模是老白干目标收入。此外，公司在 200 元以下中低档酒营销能力和竞争力较强，在河北周边地区甚至整个北方地区还有较大的提升空间。
3.2.3 公司管理控制制度。
本节主要从企业的发展战略、公司治理，财务管理制度等方面对老白干酒公司的管理控制制度进行了列示。
(1)公司的发展战略和经营计划。从 2012 年以来，加大产品结构调整力度，坚持优先发展衡水老白干酒业务的发展战略，将质量和品牌放在更加突出地位，逐步提升中高档白酒的市场份额。公司计划 2015 年度实现主营业务收入 22.78亿元。为实现上述目标，公司合理进行产品定位，不断开发新产品，优化产品内涵，将环河北地区作为突破口，逐步向全国扩张，重点抓营销与研发两个关键环节，加强中高档产品的研发，提升文化内涵，加强销售队伍建设和营销策略的创新，充分发挥企业的品牌影响力，逐步拓宽华北市场，提高公司产品的品牌竞争力和影响力。
(2)公司内部治理机制。公司按《公司法》等有关法律、法规的要求，建立起包括股东大会、董事会、监事会等相对完善公司治理结构。①公司已经制订了《股东大会议事规则》，确保中小股东和大股东一样处于平等地位。公司内部部门和董事会、监事会能够充分独立行使自己的职权。②公司已经按照相关规定在董事会下成立了审计、薪酬与考核两个专业委员会，在公司选举方面，累积投票制度已经建立并逐步完善。③《监事会议事规则》的制定能够确保公司监事能够独立行使自己的权利不受其他人的影响，对董事会、经理层的合法合规监督将会产生积极的作用。④内部控制建设相关工作：公司按照《企业内部控制基本规范》及其配套指引等相关要求，每个会计期间都会形成《内部控制评价报告》。
(3)公司财务管理制度。公司的财务管理制度主要有应收账款管理、存货管理、采购管理等制度，以及筹资、投资相关政策。经过实地调查研究，发现衡水老白干酒主要财务管理制度主要包括以下几个方面。①应收账款管理，企业按照应收账款的金额大小是否超过 100 万进行了分类，如果金额超过 100 万，则需要将其划分为单项金额重大的应收款，对此类应收账款的减值测试需要逐项进行。如果单项金额不重大或者单项金额虽然重大但经测试后并没有发生减值，按组合计提坏账准备，采用账龄分析法按应收款项期末余额计提坏账准备，计提比例为 5%.另外，对应收款的催收制度具体到每个业务员。②存货管理制度。存货日常核算以实际成本计价，存货发出采用加权平均法核算，期末对资产是否减值作出判断，并对其差额提取存货跌价准备。③在采购管理上，企业在 2010 年制定了《物资采购监督管理办法》和《集团招标管理规定》对采购小组的职责，以及采购流程进行了规范，同时企业集团的物监办每季度对各子公司物资采购监督情况进行检查，追究相关人员责任。④在投资和筹资政策上，该企业要求按照《企业内部控制指引》的要求实施。具体来看，企业在筹资和投资时应当根据目标和规划，结合年度预算，拟定投资和筹资方案，对投资和筹资的潜在风险作出充分估计。对重大的投资和筹资方案应当重点关注，并聘请相应资质的专业机构进行可行性研究报告，重大的投资和筹资方案必须经过集团董事会严格审批和集体决策。
3.2.4 公司财务业绩。
2014 年，面对国内经济发展下行压力加大、以及白酒行业增长速度减缓的大背景，老白干酒公司不断健全治理机制，深化内部改革，不断优化产品结构，提升和优化产品内涵，企业的综合实力大幅提高。企业在品牌建设、资产规模、营业收入上取得了一定的成绩，同时，从其公布的财务报表也发现，企业的核心利润大幅下降，存货、应收账款、负债规模大幅攀升，对企业发展产生不利影响。
从公司资产负债表来看，相比 2013 年，企业应收账款大幅增加，主要为企业面对激烈的竞争大量赊销白酒所致，同时存货增加比例达到了 24%.2014 年公司大量信用借款，导致短期借款比例提升了 29%,负债规模也大幅上升，这也直接导致了财务费用的大幅增加。2014 年公司营运资金为-2582 万元，预示着企业面临较大现金流风险。
从 2014 年对比 2013 年的利润表数据可以发现，2014 年，公司营收稳步增长，达到 21.1 亿元，增长了 17%,公司实现营业利润 1.28 亿元，比 2013 年增长26.87%,净利润为 5914 万元，净利润下滑 9.8%.对比看，衡水老白干酒当年应收增长和营业利润增长主要是公司科学分析行业情况，对产品内涵与定位准确把握，在营销手段上加强投入，将销售网络和渠道向全国布局，由此带来白酒销量的稳步提升。净利润的下滑，主要系公司所得税费用以及期间费用的大幅增加所致，尤其是广告费用不可税前列支数量增加致使所得税费用大幅提升。从期间费用的对比来看，2014 年销售费用增加 45.88%,主要是面对激励竞争，广告费用大幅增加所致。财务费用增加 55.61%,主要是银行短期借款规模过大所致。
3.3 老白干酒财务风险分析。
进行财务风险分析，主要包括与同行业横向比较分析以及企业不同时期纵向比较分析。与同行业比较分析，首先必须确立一个行业标准，笔者查阅证监会网站发现，截止 2014 年 12 月 31 日有 16 家白酒上市企业，考虑到主营业务、企业规模、产品竞争力等因素，剔除贵州茅台、五粮液、顺鑫农业等企业，选取今世缘、金种子酒、青青稞酒等 12 家酒企作为行业内可比企业，分别从筹资风险、投资风险、运营风险、收益分配风险角度，采用传统财务比率分析方法对老白干酒公司的财务风险进行横向比较分析，同时对 2012-2014 年相关指标进行了纵向对比分析。
3.3.1 筹资风险。
筹资风险是指企业筹措资金给财务成果带来的不确定性，筹资风险产生的原因比较复杂，一般是因为宏观环境、资金供需市场的变动所导致：利率风险、再融资风险等是筹资风险的主要代表形式。
筹资风险主要影响因素主要有两个，一是负债规模，二是偿债能力。负债水平跟企业经营息息相关。因为伴随着负债规模的扩大，企业利息的支出也不断增加，进而企业的利润水平将会降低，企业偿付能力相应减弱。
偿债能力一般划分为短期偿债能力和长期偿债能力。从长期偿债能力上来看，不同的行业有其最合适的负债比例，从表 3.6 与可比公司的平均值对比数据发现，可比企业的资产负债率平均水平为 30.86%,而老白干酒达到 70.25%,公司的长期偿债能力将会受到影响。从纵向分析来看，从 2012-2014 年资产负债率呈现持续扩大的趋势。老白干酒负债规模过大，资产负债率过高，企业不合理负债规模会影响企业的持续发展。短期偿债能力可以用企业流动比率和速动比率来衡量。
与可比企业相比，老白干酒的流动比率和速动比率严重偏低，流动比率小于 1,速动比率只有 0.09,纵向变化来看，两个比率一直呈现下降趋势，这说明企业的短期偿债能力严重恶化，面临巨大偿债风险。
表 3.10 列示了老白干酒公司三年的财务费用，从公司近几年财务费用占利润的比例来看，财务费用过高，而且从 2012-2014 年呈现出不断增长的趋势，过度负债造成财务费用过大，过高的财务费用严重影响了企业的利润水平。
3.3.2 投资风险。
企业的投资风险指的是企业的投资项目实际收益率下降的风险，产生投资风险的原因可能由于受到市场的需求变化的影响。投资活动总体上可以分为两大类：对内投资和对外投资，对内投资的目的即为扩大再生产，包括固定资产投资、无形资产投资等，对外投资主要包括股权和债权投资。表 3.11 和表 3.12 分别列示了老白干酒对内投资和对外投资情况。
从上表可以发现，最近三年老白干酒对于资产投资的数量是稳步增长的，固定资产、在建工程合计从 2012 年的 6.4 亿元增长到 2014 年的 8.2 亿元，增长幅度年均在 10%左右，其中 2012 年来开发区办公场所、机械化制酒车间等工程相继投入增加导致本期在建工程增加所致。
从上表看出，老白干酒长期股权投资由 2013 年 440 万增长到 2014 年末的1026.42 万，增幅达 141%,投资收益在 2013 年为正数，2012 年和 2014 年都为负数，说明老白干酒投资活动存在着较大的不稳定性，存在着一定的投资风险。
3.3.3 运营风险。
本节从三个方面分析企业的运营风险，一是存货流动性风险，二是应收账款回收风险，三是营运资金管理风险。
(1)存货流动性风险。大量存货积压，一是影响资产流动性，二是导致存货储存成本上升和减值风险增加。存货流动性对制造企业或者商贸企业影响重大，必须引起实物生产或实物贸易企业的重点关注。对大多数企业来说，存货流动性一般情况下越快越好，这样能够使采购、生产、销售、收款的业务循环更快的完成，同时减少对资金的占用，降低资金的占用成本。另外，如果存货的周转速度加快，存货减值的风险和存货的储存成本也将会大大降低。表 3.13 和表 3.14分别列示了可比企业存货周转情况，以及老白干酒存货占流动资产的比例变化。
白酒可比公司的存货周转速度整体上都不高，平均在0.79 左右，老白干酒存货周转率为 0.7,低于可比企业平均水平。换句话说，如果把白酒主要上市公司的存货都看成成品酒的话，将它们全部卖完需要超过 1年。究其原因，首先，相对于其他很多行业来讲，白酒企业的存货流动性有一定的其特殊性[39],一方面为了维持生产，企业需要储存大量原材料，另一方面从生产工艺上来讲，白酒储存时间越久，白酒的价值越高，为了提升白酒的内在品质，企业需要对生产的基酒进行长时间的储存。更重要的是，随着国内经济形势的变化以及国家"禁酒令"政策出台，白酒的消费数量大幅下降，导致存货周转变慢，存货大量积压，将对企业财务产生不利影响，严重影响到企业的运营能力。
从表 3.14 发现可比企业存货占流动资产的比例平均为 51.19%,而老白干酒该比例在 90%左右，存货流动性相对较弱，大量的存货不仅影响资产流动性，而且出于品质和安全两方面考虑，对存货进行储存和管理非常严格，相应的成本和费用将大幅增加。同时，存货大量积压也会导致存货跌价和减值风险大幅增加。
(2)应收账款回收风险。应收账款是企业的一项债权，此项债权伴随着企业的销售方式和销售政策而产生，应收账款一般是由于对产品的赊销所导致。应收账款增加了企业的利润，但是企业现金流却受到了重大影响，出现应收账款回收风险的情况主要原因两种，一种是货款不能按时收回，另一种是回收账款数额的减少。这都会给企业的生产经营和资金状况带来较大的不利影响，此外还会导致企业资金短缺成本的增加和收账费用的增加。表 3.15 和 3.16 分别列示了 2014年可比企业应收账款周转情况和近 3 年老白干酒应收账款周转率的变动情况。
2014 年 12 家酒企的应收账款周转率差别较大，平均数为 576.69,老白干酒为 71.36,应收账款的周转速度严重偏慢。纵向来看老白干酒从 2014 年应收账款余额大幅增加，直接导致应收账款周转率的大幅降低。
(3)营运资金短缺风险。营运资金作为维持公司日常生产经营所需的资金，营运资金从数量上看，是流动资产与流动负债的差额，营运资金对于传统生产型企业至关重要。随着中央"禁酒令"相关政策出台，公司的高档白酒系列"十八酒坊"受到较大影响，这也导致公司营收增长缓慢，现金流较为紧张。同时，企业流动负债大幅增加以及公司将销售渠道逐步向全国范围深入布局，规模扩张导致员工薪酬、销售费用以及原材料采购金额的增加，使公司营运资金与同行业公司相比较为紧张。
可比白酒上市公司营运资金及其占流动资产比例情况来看，上市公司营运资金占企业流动资产的比例平均数为 55.56%,营运资金总额也较充裕，而老白干酒公司的营运资金为-2582 万，这表明公司资金运营和现金流存在重大风险。企业运营面临较大困难。
3.3.4 收益分配风险。
收益分配是把净利润分配给投资者或者留存给企业。收益分配风险指的是收益分配的不确定性，按照会计准则规定，企业的净利润要按照以下顺序分配，首先弥补企业亏损，其次提取法定盈余公积和任意盈余公积，最后才能向投资者分配股利，所以企业的净利润大小和增长率对投资者积极性产生重大影响，如果对于一家上市公司而言，收益分配情况将会受到股东的重点关注，收益分配风险将会影响企业在投资者中的形象，还会严重影响到企业的再融资，一方面会因为再融资而产生筹资成本;另一方面也会影响企业的偿债能力，进而影响企业的日常经营。
由于不同企业收益分配政策不尽相同，而且整个行业中大多数企业净利润出现同比下降的趋势，所以对老白干酒受益分配风险的分析主要从近三年纵向对比来进行，表 3.18 和 3.19 分别列示了 2012-2014 净利润增长趋势和股利分配情况。
从 2012 到 2014 年虽然一直维持着盈利，但是从绝对数来看，由 2012 年的 11224.13 到 2014 年 5913.76,下滑幅度较大，同时对比2012-2014 年的股利分配金额，在 2013 年大幅下降，可以发现净利润的下降对股东的收益产生不利影响，同时流动资金的不足，也会对企业的再融资活动造成不利的影响。
3.4 老白干酒财务风险问题评价。
通过以上对财务风险的分类分析可以发现，老白干酒公司在筹资、投资、运营和收益分配等环节都存在着不同程度的财务风险，考虑到风险的重要性和危害性以及金额的大小，本文将公司面临的财务风险主要概括为以下两大方面：
(1)负债规模尤其流动负债规模过大、资本结构不合理，企业偿债能力严重恶化。适度负债，可以充分利用财务杠杆获益，但如果负债过度，会使财务杠杆产生负效应[40], 首先会降低企业的偿债能力和支付能力，蕴含着风险。其次，如果资金周转过程中出现重大问题，或者说现金流量大幅度低于期望值，即期债务将无法得到兑现，财务危机将不可避免。负债结构会受到很多因素影响，例如资产结构、行业特点、利率状况等，负债结构要与企业的资产和权益想配比。例如，流动资产应当与短期债务资金匹配，这样可以更好的应对出现的短期债务集中偿付问题，如果负债结构不合理，流动负债规模和比例过大，企业的偿债风险将会进一步加剧。最后过度负债还会使公司融资变得更困难，影响到企业战略的实施。
通过分析发现老白干酒与可比企业相比负债规模过大，资产负债率严重偏高，资本结构并不合理，企业偿债能力严重不足。负债结构不合理，流动负债与流动资产并不匹配，由于企业大量进行短期借款和商业信用筹资，企业流动负债在负债总额中比例在 98%左右，导致企业流动比率和速动比率偏低，企业短期偿债能力严重恶化。2012 年来债务规模逐年加大，导致了财务费用支出过多，侵蚀了企业利润，从而影响企业的盈利能力。
(2)流动资产中存货比例过大，资产流动性较差，营运资金严重不足。企业的资产结构与企业的经营活动并不协调，合理的资产结构具有变现能力强，周转速度快和获利能力高的特点，能够满足企业正常的生产经营需要。一般来说，存货经过购买、耗用或销售这一循很快为现金或银行存款，表现出较好的变现能力。但是如果因为某些特殊原因存货长期滞留，结果可能就是存货大量积压或者降价出售。
老白干酒的流动资产结构不合理，可比企业中流动资产中流动性较弱的存货占的比重平均为 50%左右，老白干酒公司该比例在 90%以上，其他流动资产所占的比例非常低，致使公司速动比率偏低，影响企业的短期偿债能力。同时，与可比企业平均值相比较，企业的存货周转率偏低，同样影响到了企业资产的流动性和变现能力，企业的营运能力降低，另外，数额庞大的存货，除了导致大量资金被占用，还导致储存成本和管理费用的大幅增加，使企业的现金流面临风险进一步加剧。
此外，2014 年，企业的应收账款规模出现大幅攀升，应收账款周转速度大幅下降，这说明企业在信用政策和收账政策上相关财务管理制度缺失或者相关财务制度没有得到较好的落实。对于应收账款如果不能及时收回，将会导致企业资产变现能力减弱和坏账损失增加，企业的现金流将出现重大问题，企业营运能力也受到影响。最后，通过对营运资金比较分析发现，企业营运资金严重不足，2014年企业营运资金金额为负数，这不但影响企业偿债能力，还严重影响到企业的日常运营和企业发展战略的实施，企业可能随时会因为周转不灵而中断。
3.5 老白干酒财务风险成因分析。
3.5.1 外部环境因素。
老白干酒之所以出现上述财务风险问题，既有外部宏观环境因素，又有内部管理控制因素，外部环境因素主要有以下几个方面：
(1)宏观经济发展下行压力，产能过剩，结构性问题突出，国民经济的发展和运行有一定的周期性，有时繁荣有时衰退，经济的下行必然引起消费需求的下降，销售额大幅降低会使现金的周转变得更加困难，例如存货积压不能变现，需要对外筹资来维持运转。一旦财务运作失败，很容易导致资金链断裂，引发危机。从 2013 年开始，我国经济增速开始下降，制造业面临着产能过剩等问题，这也同样影响着我国的白酒企业，白酒企业黄金的发展时期一去不复返，作为白酒知名企业，老白干酒受到经济发展下行的较大冲击。
(2)国家产业政策出现重大调整，企业的发展总是跟国家政策的出台息息相关，2012 年以来随着我国反腐的深入，对三公消费、政商消费的抑制，白酒行业赖以生存的消费市场受到巨大的冲击，由此导致老白干酒的高端酒收入大幅降低。此外国家食品质量安全相关政策的出台进一步加剧了企业风险。
(3)市场竞争过于激烈，当前我国不断深化市场经济体制，企业面临着更加开放的环境，企业之间的竞争涉及技术、销售、管理、人才等多个方面，企业为赢得市场，大量采取赊销手段，不仅销售利润急剧下降，而且账款难以收回，造成公司严重亏损，陷入财务危机。白酒行业是一个竞争激烈的行业，从老白干酒财务报表来看，每年的广告费支出等销售费用占据了利润的较高比例，可见白酒企业之间的竞争压力之大。
3.5.2 内部管理控制因素。
(1)公司治理结构阻碍公司的进一步发展。公司由河北省国资委绝对控股，国有股一家独大，股权结构过于集中，同时对公司的高管缺乏完善的激励和约束机制，导致公司内部对相关风险的反映相对缓慢，难以做出快速的反应。
此外，公司虽然建立了包括董事会、监事会、独立董事、职工代表在内的相对完善的治理结构，但是并没有在公司董事会下设立风险管理部门，公司财务部门也没有指定专门人员负责公司财务风险问题，导致公司的风险问题不能及时准确的到达企业的高层决策者。
(2)财务管理实践活动不健全不规范。具体来看：
首先，在资金筹集环节，筹资方式不科学，筹资方案没有经过科学的论证，决策不当导致筹资政策不适合企业战略的发展，老白干酒公司过度运用财务杠杆进行负债筹资，很少使用权益筹资，导致负债规模过大，资本结构不合理，尤其大量使用短期借款，以新账还旧账，负债结构不合理导致企业面临着巨大的短期偿债压力，同时负债筹资导致的财务费用大幅增加，这在一定程度上侵蚀了企业的利润，降低了企业的获利能力。
其次，在存货管理环节和应收账款收款环节，企业制定了一些相关的存货管理政策和应收账款收账政策和信用政策，例如，对应收账款按照金额大小进行分类管理，收账责任分配到具体每一个销售业务员，对存货进行定期的去库存处理，对经销商实行预收款模式等，但是这些政策或者不完善或者迫于销售指标压力没有得到有效执行，造成应收账款上升和存货大量积压，导致了企业资金的大量占用，影响到了资产的流动性和变现能力。
再次，企业管理人员风险意识缺乏，在财务管理活动的各个环节缺乏主动防范意识，企业也没有建立一套完善的财务预警机制，不能对财务风险做到实时监测和控制，导致对财务活动中各种潜在威胁缺乏科学的分析和防范。
最后，企业虽然建立了一定的内控制度，但是很多时候内部控制制度并没有得到有效的实施，内部监督工作也没有有效落实，导致了很多财务实践活动不规范现象的出现。
3.6 老白干酒风险应对启示与不足。
针对企业存在的风险问题，公司进行了体制变革，实施了国企的混合所有制改革，并与 2014 年底向河北省国资委和证监会提交了非公开发行股票的预案，此方案包括引入战略投资者，管理层(员工)持股，经销商持股。此次定增方案将对公司资本结构，营运资金，公司治理，员工的积极性的提高产生积极影响。
具体来看：
(1)补充营运资金，改善资本结构。
以 2014 年 9 月 30 日数据为基准，本次非公开股票发行前后主要财务指标对比情况。
此次非公开发行股票所募集的资金到位后，公司整体财务结构得到优化，公司资产总额、流动资产和净资产规模将得到提升，同时资产负债率大幅降低，流动比率和速动比率均有所上升。公司偿债能力和资本实力增强，从而提高未来的筹资能力。募集资金偿还银行贷款后，公司利息支出将减少，财务费用的减少将会增加企业盈利能力。
(2)改善财务绩效，实现战略目标。
公司将大力调整产品结构，坚持重点发展衡水老白干酒业务，强化市场建设和产品销售，使公司中高档白酒的市场份额逐步提升。面临复杂的国内环境和潜在的发展机遇，公司将在本次股票发行中引入机构投资者及优秀经销商，使产品质量和营销理念得到较大的提升，通过与优秀经销商的强强联合强化公司品牌运作，巩固和扩大企业在整个北方市场的份额，提高公司全国营销网络的市场推广能力，从而多渠道、全方位提升公司的市场竞争力。
(3)完善公司治理，降低财务风险。
通过国有企业混合所有制改革，引入机构战略投资者使公司治理结构和体制机制更加健全和完善，通过员工持股等方式使股权结构进更加合理，实现股权治理均衡，促进政企关系合理化。
综上所述，公司此次非公开发行股票，缓解了公司的营运资金的不足，改善了公司的资本结构，降低了财务风险，预计对 2015 年财务业绩产生积极影响。
同时引入战略投资者，公司治理结构将更加完善，通过对员工和公司管理层的股权激励提高了公司员工的积极性，引进优秀的经销商持股拓宽了公司的营销渠道，这对公司的发展起到了巨大的促进作用。
同时笔者发现，针对公司财务风险问题，公司并没有专门建立一套完善的财务预警和防范体系来对公司的财务风险进行实时的监测，风险管理部门并没有建立起来，也没有从筹资管理、现金流管理、存货和应收账款管理等方面对已存在的财务问题产生的根源和具体原因采取相应的控制措施，这是该企业非公开发行股票方案来应对财务风险的不足。
第 4 章 衡水老白干酒财务风险预警和防范体系建设
4.1 建立基于现金流量指标财务预警体系。
4.1.1 老白干酒建立财务预警体系的必要性。
财务风险的出现总是有所表象，这些表象可以利用一系列财务指标衡量[41].
指标的异常往往与财务风险的发生并不完全同步，有些和风险同时发生，有些指标早于风险发生，有些在财务风险后发生，充分利用现代信息技术和先进的管理方法，对那些早于风险发生的指标进行统计汇总、分析以达到预警的目的。预警系统存在于企业所有部门和财务活动的整个环节，它是以管理、经济及财务等理论为基础，依据企业相关财务报表、经营计划及其他相关资料，采用比率分析方法或者建立模型，提前发现企业生产经营活动过程中潜在的财务风险，向企业经营者和发出预警信息，以便企业管理者采取相应风险应对措施。
老白干酒公司财务风险管理制度存在一定的不足，公司一直没有能够在风险前期做好预警、防范和控制工作，导致公司出现偿债能力恶化，企业的现金流较差等财务风险问题，进而影响到企业战略的实施。因此有必要将完善企业财务风险管理和风险预警贯穿于企业预测、决策、计划、控制和分析等管理活动全过程。
4.1.2 现金流量财务指标的优越性。
现代财务管理理论认为，现金流是企业生命的血液，对企业生存发展具有决定性影响。相比传统权责发生制下的财务指标，现金流量指标具有以下优越性：
(1)现金流能更客观的显示企业的收益水平，现金流量指标弥补了权责发生制的不足，编制现金流量表是基于收付实现制，所以能够真实的反映企业的现金收支状况，从而能够准确地评判企业的盈利质量。
(2)现金流对一个企业偿债能力的预测更加科学和准确，现金流量指标将企业现金收支全面准确的显示出来，应收与实收之间的差距将会消失。与其他指标相比，现金流量在反映偿债能力方面具有一定的合理性性、准确性和客观性。
(3)现金流在预测企业获现水平方面具有较大的优越性，分析企业现金流、量表可以发现，经营、投资和筹资是现金流量的主要划分依据。通过现金流量表能够准确的看到公司的经营、投资和筹资方面的资金运用。
(4)现金流使企业经营者对会计报表中利润人为调节的可能大大降低。现金收入与支出相对应是现金流指标的重要特点，所以不易被人为操纵。
现金流量指标在财务风险分析和财务预警方面具有优越性，因此有必要构建基于现金流量指标的财务预警体系，全面系统地监测、识别、分析老白干酒集团财务风险，进而采取科学有效的财务风险防范措施。
4.2 基于现金流量指标财务预警体系构建流程。
本文构建的基于现金流量财务预警方法和体系本质上仍属于财务预警系统的范畴，所以一般财务预警系统的构建流程同样适用。完整有效的财务预警系统需要涵盖以下内容：内外风险因素的识别、预警指标确定、预警模型构建、临界值(阀值)确定、模型试运行、预警系统的评价与调整等方面。
4.2.1 现金流量财务指标的选取。
本文充分考虑到白酒行业的特点以及老白干酒公司面临的实际情况，从偿债、支付、获利和发展四种能力分别选取现金流量指标，构建了基于现金流量的财务指标体系，达到公司财务预警的要求。财务指标体系的构成和计算公式如下：
(1)偿债能力指标的选取，企业能否按时偿还各种到期债务反映了企业的偿债能力。偿债能力的指标有利息保障倍数、到期债务本息偿付比率等。本文选取了现金流动负债比和现金负债总额比两个指标，现金流动负债比用来衡量短期偿债能力，现金负债总额比用来反映长期偿债能力。通过企业的财务活动来看，债务产生大都因为日常经营活动中对资金的需要，那么相对应的也应该通过经营活动取得的现金来偿还负债，虽然可以通过出售投资、长期资产等方式来筹措资金，这能一定程度上缓解资金压力，但并不能维持长久，最科学最合理的做法，还是利用经营活动产生的现金净流量来偿还负债，此外偿债能力也决定了企业能否借到资金，借到多少资金，这两个比率越大，表明企业偿债能力越强。
(2)支付能力指标的选取，企业的支付支出包括很多方面，企业不但要用现金偿还到期负债，而且在整个生产经营过程中，很多方面都需要现金的支付，如工人的工资，上缴的税金以及各种必要的经营费用等。支付能力的分析指标虽然有很多，包括每股经营活动现金净流量等，但这些指标都不能全面反映支付能力的定义。本文选取了张友棠先生在《财务预警系统管理研究》一书中设计的综合指标，即企业在本期取得的收入由本期经营活动现金收入加本期投资活动的现金收入组成，本期内偿还的到期债务，在现金流量表中通过"筹资活动的现金支出"项目下的"偿还债务支出的现金"、"支付融资租赁费支付的现金"等项目进行反映，这样当期企业可用于投资和股利分配的现金即为取得的现金收入与偿还债务、经营活动各项支出相抵后的余额，如果该指标大于 1,说明企业当期经营活动和投资活动的现金收入之和足以支付本期的债务和日常经营费用的支出，对于剩余的现金可用于投资和股东分红;相反，需要通过筹资活动来弥补企业现金的不足。该比率的大小反映企业支付能力的强弱。
(3)本文构建的获利能力指标主要反映企业的获利水平，通过经营活动现金净流量对传统财务指标中的盈利能力进行改进，使其更科学的反映企业的盈利水平。销售收入现金比率反映企业主营业务的获现能力，净利润现金流量比率反映盈利质量，真实反映企业每年净利润中有多少现金用来维持企业的持续发展。
(4)经营活动现金流量增长率用来考察主营业务的持续盈利和发展能力，并通过跨期数据的对比反映企业经营活动的保值增值状况。筹资活动现金净流量增长率从资金来源角度，反映企业是否有足够资金保障后续的投资和持续发展。
4.2.2 财务指标权重的设定。
企业的财务预警系统是一个定量分析的系统，为了将各项财务指标融于一个综合的预警系统中运行，指标的权重设定显得尤为重要，由于不同的行业和具体的企业有不同的特点，所以企业在进行指标权重设定的时候可以充分考虑到企业本身的行业特点和运营实际，然后对其进行量化处理，以达到测量警度的目的。
从现金流量角度进行财务预警，最重要的是企业有足够的现金来偿还到期债务，如果资金有剩余可将其用于投资活动和股利分红[42].实践活动中，企业遇到危机或者破产最直接原因是偿债能力恶化或者不能偿付到期债务，同时考虑到预警原理所要求的"安全性"而非"盈利性"第一的原则，所以企业的偿债能力和支付能力显得尤为重要。相对来看，现金流量的偿债能比支付能力重要，支付能力又比获现能力重要，获现能力又重于发展能力。按照上述原则并结合专家学者意见，本文将偿债能力和支付能力指标设定了较高的权重。
4.2.3 现金流量财务比率临界值的确定。
判断企业警度的关键是确定企业有警与无警的临界点，本节选取本文第 3章中设定的与老白干酒企业规模和竞争力相似的，以生产和销售白酒为主营业务的 12 家公司为可比企业，将可比企业的 7 个现金流量指标分别进行大小排序，根据并列的客观原则进行研究，这些原则包括多数原则、半数原则、均数原则，将三个原则按相同权重加权平均进而得到每个财务指标有警与无警的临界值。
(1)多数原则。根据此原则，认为 12 家可比公司中大多数是处于无警警限的，本文把 12 家公司 7 个指标从大到小排序，从最大值向后选总数的 2/3,即取第 8 个数据作为有警与无警分界线，根据多数原则，有警跟无警分界线。
(2)半数原则。根据这一原则，可以认为在 12 家可比上市公司中至少有一半是处于无警警限的，因此中位数所对应的财务比率可作为无警与有警的分界线，本文选取第 6 个数据作为分界线，根据此原则，有警与无警分界线。
(3)均数原则。因为总平均数是可比企业平均水平的代表，若企业某项数值低于平均值，则表示产生警情。按照该原则，应取可比企业平均数为无警警限的下限，并作为有警与无警的分界线，根据此原则有警与无警的分界线。
将三个原则按照相同权重加权平均调整得到各指标有警与无警临界值：
4.2.4 现金流量财务比率警限的设置。
有警和无警的临界值确定后，对于有警区域，本文分为轻警、中警、重警、和巨警四种级别。按照惯例以无警与有警的分界线作为基点，在此基点上分别减少 20 个、40 个、50 个百分点作为轻警与中警、中警与重警、重警与巨警分界点。
无警表明企业整体状况良好，轻警和中警说明在某些方面需要关注，重警和巨警表明陷入财务困境和危机。以 2014"现金流动负债比(Y1)"为例，多数原则下有警和无警的临界值为 0.0612,计算得出轻警、中警、重警、巨警之间分界限分别为 0.0490、0.0367、0.0306.同理对于半数原则和均数原则可得出 5 个警限值，然后将三个原则确定的警限加以平均得到该指标 5 个警限综合调整值。最后按照4.2.2 中设定的权数对7个指标综合调整值加权得到最终Z 值。
4.2.5 老白干酒现金流量财务比率警度的预报。
(1)运用本文建立的预警模型，计算得出公司各财务指标数值和警度状况。
从 2013-2014 年动态预警系统相关财务指标的测算可以看出，老白干酒连续两年总体达到中警警度，分类来看，老白干酒多项指标的警度达到巨警状态，总体面临着较大的风险问题。连续两个年度企业相关偿债能力指标均处于巨警状态，债务的现金偿付能力很弱，面临较大的偿债风险。支付能力方面，连续两年都小于 1,说明企业每年的现金流入不足以支付经营活动的现金支出和偿还债务等的支出。获利能力中销售收入现金比率指标表现较好，说明企业比较重视主营业务的发展，主营业务收入额是企业主要的获现来源。净利润现金流量比为巨警，说明销售回款能力较差，成本费用高，影响到了净利润，导致该比率的过低。从发展能力看，经营活动现金净流量大幅增加，筹资活动净流量 2014 年达到巨警状态，说明企业筹资活动占据了大量现金。
(2)针对白酒企业上市公司财务警度情况，本文做了一下统计。
从以上 2013-2014 年动态预警方法可以发现可比企业中酒鬼酒、水井坊连续两个年度现金流角度看都处于巨警或者重警状态，说明了它们企业现金流存在着重大问题，查阅证监会的公告可以发现酒鬼酒、水井坊两家上市酒企已经被证监会 ST 处理，说明这三家酒企存在着重大财务风险。
青青稞酒、今世缘酒等，从企业现金流角度看，这些企业财务状况较好，在白酒可比企业中树立了一个标杆。
4.3 老白干酒财务风险防范策略选择。
4.3.1 拓展筹资渠道，合理确定资本结构。
从对老白干酒当前财务风险分析可以发现，企业近几年大量进行债务筹资，导致资产负债比率严重偏高，导致公司蕴含着巨大的偿债风险，短期借款虽然在短时间内减轻了企业的资金负担，但对公司的长远发展将会产生不利的影响，而且流动负债比例的的不断提升将导致公司的偿债风险更加严重。对此，老白干酒应当在资本市场上大力探索各种新的融资方式，充分利用股权筹资，选择引入机构投资者或公开募股等方式，缓解企业过大的本息还贷风险，从而为企业战略的实施提供充足的资金。2014 年底老白干酒公司定向发行股票方案拓展了企业筹资方式。
企业应该制定科学的融资规划来筹措资金，权衡风险与收益，合理选择筹资方式、期限及金额，保持合理资本成本和资本结构，使资本结构更加适应企业的长远发展。在筹资时应按照董事会或者股东大会审批的方案，严格遵循规定程序，资金的使用上也应该按照计划来确定。在股票筹资应该将控制权风险，市场风险放在重要位置。债务筹资时应重点明确还本付息的方案、还款时间及流程。
4.3.2 加强存货和应收账款管理。
(1)公司可以采用先进的存货管理技术和方法，对存货管理流程进行相应规范，确保存货管理的风险得到控制。对存货周转期管理要充分考虑到白酒企业的生产周期以及原材料和成品酒储存特点。在生产经营中可以采用适时制对存货周转期进行管理，例如对成品酒和包装物采购可以采用"订单式生产模式",对于原材料可以以一个月或者一个季度进行一次集中采购，以降低企业库存和不必要的原材料积压。对于成品酒考虑到储存时间越长价值越大的特点，可以按白酒的档次分类管理和销售，同时加强对经销商指导，采用降价销售或者其他优惠政策进行去库存处理。
(2)应收账款回收管理。开展赊销业务尽管能够增加收入，同时也增加持有应收账款的机会成本，以及相关的收账费用，坏账损失等。考虑到白酒行业中，经销商的重要性，企业应该权衡利弊，科学的制定信用政策，正确的设定赊销期限和信用折扣政策，对客户进行信用评级和建档，选择合适的赊销客户，采取专人负责，采取积极措施回收货款，把收账费和坏账损失降到最低，同时也能缩短现金回收期。此外对白酒的销售多采用预收款的形式，从而减少应收账款规模。
4.3.3 强化企业现金流管理。
白酒企业相对于其他企业，有其特有的特点，流动资产及无形资产占的比例较高，在生产活动中，设备、厂房等固定资产的投资通常变化不大，其大多数资金都运用到了品牌建设、渠道建设和广告费用等方面，这些地方大多需要较多的流动资金。因此，在白酒企业中现金流显得尤为重要，强化企业现金流管理，加强对资金的管控和调度，不但要对坏账等不良资产加强管控和处理，而且要提升资产的变现能力。白酒企业陷入财务困境，可能只是企业暂时没有流动资金进行支付，或者无法偿还短期贷款，有时并不是因为企业资不抵债，对于企业经营者来说，要想规避财务风险应该更加强化现金流的管理而不仅仅是会计利润。可以通过改变信用政策和缩短赊销期等来不断提升资产的变现能力和收益质量。
此外，企业要加强对资金的管控和调度使用，保持合理的现金持有量，并灵活运用各种短期投资工具，在保证资金流动性的同时，使闲置资金有效增值，并寻求长期投资机会，帮助企业实现业务经营的多元化。
4.3.4 建立风险管理部门，强化风险意识。
只要存在着生产经营活动就存在着风险，风险意识是企业在生产经营活动过程中对一些可能面临不利情况的一种自我防范意识，只要参与市场竞争，那么风险意识是必不可缺少的。企业所处的环境时刻变化，特别是宏观环境、产业周期及相关政策的推出等会直接或间接的影响到公司的经营发展，给其发展和生存造成较大不确定性。企业经营者如果缺乏风险意识或者缺乏适应市场变化的能力，那么大到产业周期、金融风暴，小到一款产品都有可能导致企业出现财务危机。
因此，老白干酒应该在董事会下建立专门的风险管理委员会，全面负责本企业风险管理工作，风险管理部门直接向董事会负责，在企业财务部门中指定专门人员负责企业的财务风险问题，不断完善企业的财务管理制度和内部控制制度，将制定的企业财务管理制度真正落到实处。同时强化企业员工的风险意识，形成居安思危的工作作风，此外企业应密切关注各种内外因素变动，及时有效调整财务管理方式和经营策略，避免企业潜在风险的形成和企业危机的发生。
此外，企业还要不断加强内部控制建设，建立、健全行之有效的内部控制体系，同时做好内部监督和评价，从而将内部控制相关制度真正落实到实处。
第 5 章 研究结论与展望
5.1 研究结论。
本文针对衡水老白干酒这一具体案例进行分析和诊断得出以下结论：
首先，采用传统财务指标分别从筹资风险、投资风险、运营风险和收益分配风险四个方面对企业面临财务风险进行分析评价，发现与行业内可比企业相比，老白干酒公司存在着负债规模尤其流动负债规模过大、资本结构不合理、偿债能力严重恶化，存货比例过大，资产流动性较差，营运资金严重不足等财务风险问题。然后，根据企业的特点，引入现金流量指标分别从偿债能力、支付能力、获利能力和发展能力四个维度构建适合衡水老白干酒公司的基于现金流量的财务风险预警体系，对老白干酒财务风险进行预警，经过验证发现，老白干酒连续两年财务状况与同行业可比企业相比总体处于中警状态，偿债能力连续两年处于巨警状态。最后，本文认为应该从公司的筹资管理，现金流管理、存货与应收账款管理、风险部门建立等角度提出适合该企业的具体的财务风险防范措施。
值得关注的是，本文构建的财务风险预警方法并不是单纯研究企业何时破产以及破产概率大小的问题，而是通过与可比企业财务数据对比来时时监控企业在发展中的经营和财务风险问题，并提醒企业经营者尽快采取措施控制企业面临的财务风险，并从源头上识别和控制那些潜在的威胁因素，从而避免企业走向危机和破产。
本文的主要研究工作如下：
(1)通过行业内的可比企业建立标准，运用传统的财务分析手段，对老白干酒公司的财务风险问题进行横向和纵向的分析和评价，并对其财务风险成因进行了探索。
(2)本文以现金流量的原理为基础，构建了基于现金流量的财务风险预警体系作为一项风险防范对策。由于不是运用权责发生制下的会计账面数据，所以相比于其它方法，此预警模型一定程度上提高了预警结论的科学性。
(3)理论与实际相结合，针对此前学者很少涉及的白酒行业，将财务预警理论与当前白酒企业严峻现实情况相结合进行财务风险分析和预警，具有很强的现实意义和实践价值。
5.2 研究不足与展望。
5.2.1 研究不足。
由于受限于笔者的时间和能力，本文在构建基于现金流量财务预警体系过程中，由于没有进行大样本的有效性验证，导致现金流指标的选取具有一定的主观性和局限性。其次，本文所构建的预警方法也同样存在权重确定的主观性问题。
最后，本文选取的仅是主营白酒生产和销售上市白酒企业，所以样本数量选取较少，代表性不足，并不能完全满足所有企业的应用需求。
5.2.2 需要进一步研究问题。
(1)在进行财务预警指标选取的过程中，应该将企业治理机制、企业生命周期、国家相关政策等非财务指标充分考虑在内，从而使预警体系更加科学和完善。
(2)企业的经营环境随着时间的推移不断改变，但是在进行预警体系建设时，数据选择只能局限于一定的时间段，这会使预警结论的准确度可能受到影响。
这时候使用自适应能力较强的神经网络方法进行建模预测将是一个比较好的选择，可以使模型随着时间的推移不断发展。
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