网络红人janelle,易虎臣qq,北京对外经贸大学
摘 要：为了准确地评价企业绩效,我们在原绩效评价指标体系的基础上引入经济增加值（以下称EVA），考虑权益资本的机会成本并对重要的会计信息失真进行校正,实现从财务效益状况分析到创造价值能力分析的转变 ,建立以基于EVA的企业绩效评价体系。通过实证分析，提出将EVA应用到企业绩效评价中更有利于实现企业的经营目标即企业价值最大化。
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关键词：EVA ；绩效评价；上市公司
中图分类号：F230 文献标识码：B 文章编号：1008-4428（2011）10-58-03
一、引言
2010年1月8日，国资委发布了最新的央企负责人业绩考核办法，新《办法》中“经济增加值(EVA)”这一考核指标将取代“净资产收益率”，与“利润总额”一起成为出资人对央企负责人进行考核的两个最重要的基本指标。《财富》称EVA为“当今最为炙手可热的财务理念”。EVA基于的逻辑前提是一个企业只有完成了价值创造过程才是真正地为投资者带来了财富，因此价值创造才是评估企业经营活动的正确指标。企业所运用的所有资本，其来源无论是募股资金还是借贷资金――都有其成本，甚至是捐赠资金都有机会成本。也就是说无论是股权投资还是债权投资都有其成本，只有企业创造的利润超过资本成本，包括股权和债务成本之后的结余才是真正的价值创造，这就是EVA的理念,它不同于会计利润而是税后净利润经过一定的调整后再扣除所有资本成本之后的EVA。它可以帮助投资者了解目标公司在过去和现在是否创造了真正的价值，实现了对投资者高于投资成本的超额回报。更为重要的是EVA可以帮助经营者明确了解公司的经营状况并应用EVA分析和管理提高价值创造的能力和水平。
二、文献回顾、理论分析及研究意义
（一）文献回顾
王炜、陈强、杨宠怀（2005），比较了EVA评价指标和企业自由现金流量折现法，得出了EVA具有便于计算考核价值实效和企业价值相关的双重优点的结论。甘林君（2007）对EVA与传统的业绩评价指标在反映股价变化方面的有效性进行了分析，虽然传统财务指标对股票投资收益解释能力很高，但对价值创造能力的解释，EVA的优势明显胜于传统的财务指标。董雪雁（2008）分析提出传统的财务指标不能全面的反映企业经营业绩，EVA指标的计算包含了企业的全部资金成本，而且考虑了经营风险和市场信息，所以将其用于企业的财务预警更为真实和可靠。美国学者Byrne（1996）以EVA作为自变量，以市场价值为因变量做了回归分析，结果显示EVA对公司市场价值的解释力度远大于税后营业净利润对公司市场价值的解释力。Teemu Malmi 和 Seppo Ikaheimo（2003）认为EVA最大化符合股东财富最大化，它们两者的财务管理目标是一致的，EVA评价指标具有无可比拟的优势， 可以说EVA评价指标不仅是一种业绩评价指标，它也是一种优秀的公司战略管理模式和激励机制。
（二）理论分析
首先，我国企业存在盲目投资的共性。许多企业在经济效益不佳的情况下，还非要资本市场募集资金，缺乏对资本成本的重视。通过引入EVA计划能够让投资者充分重视资本成本，在资源配置的时候更加明智谨慎。
其次，国有企业改制需要EVA来把关。国家是国企最大的股东，国有资产流失是国企面临的严峻考验。我国市场经济还不发达，监督力度不够，法制不完善。管理者的道德风险和逆向选择大大增加了企业的代理成本，侵蚀了股东的财富。EVA使管理者和股东的利益趋于一致，实现了管理权和控制权的统一。
（三）研究意义
1、正确引导企业的经营行为。目前，我国大多数企业对内部企业的业绩评价主要采取以实现利润为主的传统业绩评价方法，在一定程度上导致了内部企业的短期经营行为忽略了企业战略性竞争优势的取得。而随着企业竞争的加剧，企业能否在竞争中占有一席之地，已不能完全取决于内部的生产能力和管理水平，主要取决于企业战略性的竞争优势。因此，从出资人角度出发的业绩评价方法以投入产出为核心，运用统一的标准进行对比以提高企业的持续盈利能力和未来价值。
2、为出资人行使出资人权利提供决策依据。科学地评价企业业绩，可以为出资人行使出资人权利提供重要依据。在现代企业制度中，资本所有权与企业经营权发生分离，资本的天然属性决定出资人拥有经营者选择权、收益分配权和重大事项的决策权。但由于出资人与经营者之间的信息不对称，出资人不可能拥有完全的经营过程信息。因此，通过开展企业业绩评价能够全面掌握企业经营管理状况和年度经营成果，正确行使出资者的各项权利。
3、有利于促进与国际大公司的贸易接轨。由于我国正处于与国际接轨的时期，尤其是我国加入世界贸易组织以后，我国将会与更多的大型国际公司进行贸易往来。目前采用EVA价值评估体系的国际大公司比比皆是，要促进我国的国际贸易就要了解国际常用的价值评估方法。
三、研究设计
EVA指标（EVA）是以股东价值为中心来衡量上市公司价值，从理论上来说，它克服了传统指标的缺陷，比传统会计指标更具相关性。但是，EVA指标作为一种新型的企业价值评价指标，在中国资本市场是否有引进的必要，是否比传统指标更有效，还必须通过实证分析的方法进行检验。本文选取了上市公司的各类财务数据进行了实证分析，以检验EVA的有效性。
(一)研究假设
1、市场上的股票价格不受股本规模、投资者的心态以及所属不同行业等因素的影响。
2、公司的财务报表数据完全真实可靠。
3、股东是回避风险的，要求高风险高回报。
4、所研究的市场为半强型有效市场。
5、对上市公司，如果将股东财富定义为股票数量和股票价格乘积的话，在规范、有效运作的资本市场条件下，股东财富（价值）最大化等同于企业价值最大化。
（二）数据样本的选取
考虑到金融机构有着特殊法定资本的要求，并不适用于EVA；周期性企业利润波动太大，会影响EVA值的计算，这类行业与竞争对手比较分析更为合适；风险投资公司把贷款总额作为使用资产，将高估资本成本，导致EVA的结果扭曲；新成立公司利润波动大，在创造初期也无法为企业带来新产品。所以在选取样本时排除了金融机构、周期性企业、风险投资公司、新成立公司等企业。选择的数据窗口为2007-2009年三个会计年度，样本数量为33, 其中有效样本数量为33, 缺失样本数为0。
本文使用的各家公司的财务报表数据均取自Wind数据库，在EVA计算中使用的Beta值是通过Wind计算得到，数据分析是通过SPSS17.0统计软件完成。
（三）变量设定
本文研究所选取的变量包括：公司的EVAEVA、公司的净利润NP、公司经营活动产生的现金流量净额NOCF、总资产的自然对数Ln (TC)，各变量的含义和计算公式见表1。
（四）模型设定
通过计算所选取上市公司2007-2009年的EVA值，将传统财务指标与EVA指标值进行对比研究，建立线性回归方程进行EVA指标的有效性检验，从而解决以下问题：
1、计算所选取上市公司2007-2009年的EVA值，将其与传统财务指标进行对比，完成描述性分析。
2、建立线性回归模型，将EVA值与传统财务指标进行对比，检验其有效性。根据各自变量的定义和研究内容，建立以下三个线性回归方程：
V1 =α1 +β1 EVA +γ1 Ln(TC) +e1 (1)
V2 =α2 +β2 NP +γ2 Ln(TC) +e2 (2)
V3 =α3 +β3 NOCF +γ3 Ln(TC) +e3 (3)
模型中，V1、V2、V3为因变量，EVA、NP、NOCF为未通过检验的自变量，α1、α2、α3为常数项，β1、β2、β3为回归系数，Ln(TC)为引入的控制变量，e1、e2、e3为随机变量。
四、实证分析
（一）EVA指标汇总分析
为了增加横向与纵向的可比性，本文计算了年度平均值和公司平均值两个数据。由于EVA值是一个绝对值，不适用于公司间的比较，所以加入每单位EVA和每股EVA,剔除公司规模的影响，有利于横向比较。每单位EVA=EVA总值/资本总额。每股EVA=EVA总值/股权资本总额。
从数据中可以看出,每单位EVA和每股EVA的变化幅度不一定与EVA总值的变化幅度保持一致, 即EVA值较大的公司不一定在每单位EVA值上占有优势, 公司间的发展差距较大。这是由于单位EVA考虑了公司资产规模的效应, 更加准确地反映了单位资本投入产出的比率。
（二）实证结果
V1 =-3.17 +22.595EVA +1.749 Ln(TC) (1)
（-0.991）（4.247） （1.145） AdjR2=0.849 D.W=1.82 F=147.057
V2 =8.495+0.993 NP -4.514 Ln(TC) (2)
(1.798) (37.582) (-1.996) AdjR2=0.790 D.W=1.939 F=124.4
V3 =-1.2 +0.041 NOCF +5.893 Ln(TC) (3)
(-6.457) (0.634) (6.726) AdjR2=0.445 D.W=2.383 F=22.71
根据回归结果可知, 模型1的回归效果最好, 即在现有样本数据的条件下进行回归, EVAEVA对公司价值V的解释程度最高。模型1的回归系数均通过t检验, 且表现回归方程检验效果的F值越接近148越显著，EVA值也通过显著性检验；DW值为1.82, 显著接近2, 说明方程不存在序列相关； 调整后的方程拟合优度为0.849, 即方程中包含的自变量对因变量的解释程度达到84.9%。以净利润NP为自变量的模型2也表现出较好的拟合程度, 整体对公司市值的解释程度达到79% , 略低于模型1；模型3的解释程度最低, 仅为44.5%。回归系数值表明, EVA每上升1个单位, 公司市值V将上升22.595个单位； 而模型2中的NP每上升1个单位, 对公司市值V的影响为0.993个单位, 远低于EVA； 净营业现金流量NOCF的单位贡献率仅为0.041。可以看出，EVA相对于传统指标对公司价值解释具有优越性, 作为新型的业绩评价指标, 有着传统财务指标所不具备的优势, 能更全面、更准确地反映公司的价值、股东的财富。
五、结论
EVA之所以显示出更大的相关性、表现了更高的有效性主要是因为以下三个因素：第一, EVA考虑了资本成本的因素；第二, EVA剔除了营业外项目的因素；第三, EVA综合地反映了公司的业绩状况。运用EVA指标来评估企业价值，既考虑了投资资本回报率、增长率、资本成本等因素对企业价值的影响，又将企业的所有财务指标统一于同一评价基础上，避免了企业内部绩效评价指标混乱的局面，促进了企业内部的沟通与合作，并引导企业管理者和员工主动努力为企业创造更多的财富。可见，运用EVA指标来评估企业价值的方法简明、科学有效，而且有利于股东价值最大化目标的实现。在业绩评价体系中融合EVA指标，同时结合其他非财务指标进行综合评价，逐渐使EVA成为企业文化的重要内容，成为价值管理的重要工具。但是，EVA也存在一些局限性，EVA属于财务指标，未能充分反映产品、员工、客户、创新等非财务信息，且其对长期现金流量缺乏考虑，对资本成本做出预测取得参数具有一定难度。
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作者简介：
仲维生 ，男，中国移动通信集团江苏有限公司财务项目经理。