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在公司的发展历程和经营决策中，融资是影响公司发展成长和资源有效配置的一个重要因素。随着资本市场的不断发展，上市公司对自己的需求也越来越大由于债务资金的积极杠杆作用能够给上市公司创造超额的财务利润，实现企业价值的迅速增长，债务融资成本和规模是企业融资需求的重要因素，因此基于企业风险视角探讨了企业风险对债务融资成本和规模的影响，得出了企业风险越大则债务融资成本和融资规模也越大的结论。
企业风险债务融资股权性质
1引言
在企业发展壮大的过程当中，经营资金的获得，对企业的生存发展壮大起着很大的约束和决定性的作用。从我国大部分企业的现状来看，外部融资是企业获得运营资金的重要途径，而我国的资本市场并不完善，企业以股权融资获取外部资金受较多限制且比较艰难，并且股权融资成本也比较高，同时外部债务融资也是企业获取资金的重要来源，负债融资所产生的利息费用往往具有节约企业所得税的功能，而且也能使得自己具有杠杆作用，因此很多企业偏向于负债融资的外部融资模式。债务融资包括利用商业信誉、发行可转换债券，银行贷款等，债务融资成本就是使用者支付给债券资金所有者的报酬和使用管理费用。债务融资成本被广泛用于投资决策、筹资决策、资本结构决策和评价公司经营业绩等各种公司的重要活动中。债务研究目的有利于实现利益最大化和成本最小化，它有利于控制债务损耗。虽然资本市场的发展为我国企业融资的发展提供了更加广阔的空间，但是我国企业仍然更加偏于选择债务融资作为企业的外部融资模式。融资成本的高低，直接决定着企业的融资决策和融资战略。影响企业对可盈利项目的投资，进而影响着企业的增长和业绩水平。因此，有必要对债务融资成本的影响因素进行研究，研究企业风险对企业债务融资成本的影响一方面可以从企业内部控制企业经营风险另一方面在债务融资方面也有利于降低企业债务融资成本。
2理论分析与研究假设
公司与债权人之间存在着信息不对称，债务契约履行过程中存在着逆向选择与道德风险问题。作为债务人的企业管理当局有动机以损害债权人的利益为代价来追求私利，投资高风险的项目等，为了降低债务风险，债权人一般会要求公司提供财务报告；并签订一系列带有限制性条款的合同，并在贷款成本上针对不同的客户作相应的调整。在此过程中，企业的风险会影响公司与债权人债务融资合同的签订，包括债务融资成本和债务融资规模。
研究企业财务风险有助于了解影响债务融资成本的因素。在企业存在负债的情况下，股东所享的收益是投资项目净现值减去负债成本之后的余额，如果投资的回报率很高，投资项目的净现值远大于负债融资成本，那么，负债面值以上的收益经营者会将其全部划给股东所有。但是由于投资决策失误导致的投资失败，按理说应该是会由公司管理者和股东承担全部责任，然而在有限责任制度下，股东只承担起出资额以内的责任，其他的损失全部由债权人负担；在这样的环境下，虽也可以通过债务融资获得部分资金，但是在投资决策时，经营者很可能选择风险高的投资决策，这样就会产生资产替代行为，出现新的融资成本。因此，在这样的情况下，对债权人来说，这似乎有失公平性，债务融资的成本要低于股权融资而却要与股东一起承担企业风险，在考量企业债务融资的成本的性质上就会显得更加谨慎一些，同时企业财务风险高的企业，作为债权人也会相应的提高债务融资的成本。我国属于转轨经济，政府干预经济大多是通过指导和干预国有企业的方式来实现的，承担了过多政策性负担的国有企业较非国有企业而言，自然而然会得到更多的政府补助或政策优惠。
假设1：在其他条件相同的情况下，企业风险越高的企业融资成本就越高，并且相较于国有企业非国有企业的融资成本受企业风险的影响更显著。
财务风险是企业在筹集资金过程中，由于未来收益的不确定性而导致的风险。企业借入资金必须按期还本付息，在未来偿债能力不确定的情况下，就会增加企业的压力，使企业面临着资不抵债的潜在风险，这也就形成了企业的财务风险。从而企业财务风险的形成也就会影响企业的债务融资的规模。企业财务风险是财务杠杆作用的结果，可通过财务杠杆系数来衡量。汪平（2003）认为，财务风险是由于企业使用了负债而给普通股东所增加的风险。换言之，企业财务风险产生的基本原因即是企业在生产经营过程中运用负债，使用负债越多，财务风险越大；不使用负债，则没有财务风险。该观点进一步认为，财务风险的大小与企业筹资数额的多少和投资收益率的高低密切相关。当企业投资收益率高于借款利息率时，借入资金的比例越高，企业收益率就会越低。所以，该观点认为，财务风险的实质是企业负债经营所产生的风险。如果一个企业没有借入资金，这个企业就不会发生财务风险。
尽管政府一直在努力解决民营中小企业融资的问题，但作为主要债权人的银行依然不愿意向民营企业发放贷款，即使发放了贷款，条件也相对苛刻。国有企业较非国有企业更容易取得债务融资（Faccio，2006），国内外学者已就企业产权性质不同而造成的银行贷款契约差异进行了研究，并且发现较国有企业而言，会计信息在非国有企业银行贷款契约中的作用更大，孙铮、李增泉、王京斌（2006）发现国有企业的产权性质降低了会计信息在银行贷款契约中的作用。廖秀梅（2007）的研究也得到了一致的结论。因此，基于以上分析可知企业的财务风险和债务融资规模是密切相关的，企业风险的增大同时也说明了企业融资规模的扩大，并且相较于非国有企业而言，国有企业可以不受限制的获得更大的融资规模。
假设2：在其他条件相同的情况下，企业财务风险越大的企业的融资规模也越大，并且相较于非国有企业而言，国有企业较少的受限制的获得更大的债务融资规模。
3研究设计
本文的样本来自于沪、深两市的A股上市公司，样本观察期为2010-2014年，剔除了金融行业和ST样本公司，同时也剔除了数据非连续5年的公司样本，一共获得了9575个观察值。
4实证结果与分析 4.1描述性统计
从描述性统计的结果来看，债务融资规模的最大值为3.683，平均值为0.297，表明企业的债务融资规模差异并不大。债务融资成本的最大值为0.083，最小值为-0.398，说明有些企业的财务费用为负，不存在财务费用，这也是一个值得研究的领域。而Z值的最大值为291.016最小值为3.999，标准差为66.763，因此，企业之间的风险差异很大。
4.2、多元回归分析
从以上回归结果我们可知，除了成长性不显著以外，其他的回归结果表明显著。企业的财务风险越大，则企业的债务融资成本也越大，并且系数为正。商业信用越好的公司债务融资成本越高呈正相关关系，总资产净利率越高的公司融资成本越低，呈负相关关系。而其中，利息保障倍数与企业债务融资成本呈正相关关系与原文的设计并不符合，呈正的相关关系。而将企业分为了国有企业和非国有企业分别进行了回归我们发现，对于国有企业来说，企业的商业信用、企业规模、企业成长性、利息保障倍数企业的债务融资成本都是不显著的，而非国有性质的企业与整体的假设是符合的，并且相关系数比国有性质的企业高。由此，我们可以验证假设1，相对于国有企业来说，非国有企业在债务融资方面受到更多的限制，国有企业的债务融资成本与一般推断并不相符，由于政策性的偏向，国有企业可以获得的债务融资并不像非国有企业那样受到较多因素的限制，而无论是国有企业还是非国有企业，企业的财务风险对债务融资的成本影响都是显著的，从整体上验证了假设1。
从以上回归结果我们可知，企业的财务风险、商业信用、总资产净利率、企业规模、成长性和利息保障倍数对企业的债务融资规模的影响都是显著的。这说明，企业的财务风险越大，则企业的融资规模也越大，这与之前的分析是相符合的，企业的财务风险来自于企业的债务融资规模，没有债务融资规模，也无从谈起企业的财务风险。商业信用的规模影响企业的债务融资规模规模，然而本文的回归结果虽然显著，但是得出了负相关关系，这与本文的先前假设推断是不相符的。总资产净利率越高债务融资规模越大，这与先前的假设相符。企业的规模与债务融资规模也是负相关的关系，而企业的成长性与企业的债务融资规模也是负相关的关系，这与本文的推断并不符合。而将样本分为国有性质和非国有性质来说，企业风险、总资产净利率和企业规模对企业债务融资规模的影响是显著的，而其他系数并不显著。而非国有企业在这些系数方面都是非常显著的。虽然有些系数的符号与原先的假设相反，但总体来说还是验证了假设2。
5总结
就总体的结果来说，企业的财务风险来自于企业的债务融资，债务融资规模越大则越加剧了企业的财务风险，本文研究从债务融资成本和债务融资规模两个方面，验证了企业的财务风险会提高债务融资成本，且企业风险越高的公司债务融资的规模也越大，就企业财务风险来说，无论是国有性质的企业还是非国有性质的企业，企业的财务风险对企业债务融资的影响都是明显的。无论是国有企业还是非国有企业的债务融资成本与企业的总资产净利率的相关性比较明显。而本文中从两个假设的结果我们都可以看出，国有企业在融资方面所受的限制是少于非国有企业的，这与我国的国情有关，先前众多的文献也证实了国有企业更能获得银行的贷款，在国有企业的债务融资成本里，本文的研究发现国有企业的债务融资成本不受增长性、企业规模的限制，因此也加深了先前的研究，企业债务融资的流向偏向于国有性质的企业，并且不像非国有企业那样对债务融资的成本有较多因素的影响。参考文献：
[1]孙铮，李增泉，王景斌.所有权性质、会计信息与债务契约——来自我国上市公司的经验证据[J].管理世界，2006（10）：100-107+149.
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[3]余明桂，潘红波.政府干预、法治、金融发展与国有企业银行贷款[J].金融研究，2008（09）：1-22.
