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摘要：新三板是沟通资本市场和中小企业融资的重要方式之一，是我国多层次资本市场的基石、金融改革的方向，也是规范金融市场秩序、分散金融风险的重要渠道。建立DEA数据包络模型，对截至2015年12月31日，杭州市新三板挂牌公司的股权融资效率进行分析，得出杭州市新三板挂牌公司股权融资效率偏低的结论，并据此提出建议。
关键词：DEA；新三板挂牌公司；股权融资效率
一、DEA简述
DEA(Data Envelopment Analysis，数据包络分析)是集统计学、管理科学、应用经济学和数学于一体的、一种崭新的效率评价方法，是以相对效率概念为基础的一种目标决策方法。
假设要研究的模型有N个单元或部门（把每一个单元或部门称为“决策单元”，Decision Making Unit，以下简称DMU）。这N个DMU都具有横向或纵向的可比性，且每个DMU都有m个投入指标（表示该DMU对资源的投入和消耗）和s个产出指标（表示该DMU对资源投入消耗后收到的成效）。投入指标和产出指标为：
二、杭州市新三板挂牌公司股权融资效率实证分析
自2014年起，中小企业在新三板（全国中小企业股份转让系统）挂牌的意图越发强烈。截至2016年9月30日，新三板挂牌企业数量已达9122家。挂牌企业成交金额从2013年的8.14亿元，增加到2015年的1910.62亿元。新三板刚推出不久，相关数据即可通过全国中小企业股份转让系统( www.neeq.com.cn)获得，为研究新三板挂牌公司股权融资效率提供了条件。
（一）指标确定与选取
应用DEA测效率，最要紧的就是选取具有代表性的投入变量和产出变量。选取变量时考虑了这几个因素：一是投入变量和产出变量要具有横向和纵向的对比性；二是结合杭州市新三板挂牌公司的特点来选取；三是根据全国中小企业股份转让系统公示的数据来选取。共选取5个投入变量（主营业务成本、财务费用、管理费用、资产负债率、总资产）、2个产出变量（净资产收益率、营业收入增长率）。
（二）样本选取和数据来源
基于对新三板挂牌公司股权融资效率的研究，而浙江是全国中小企业发展的聚集地。因此，选择杭州市具有代表性和数据完善的62家新三板挂牌公司为样本，分析其股权融资相关数据，从而得到杭州市新三板挂牌公司的股权融资情况。将62家新三板挂牌公司决策单元的原始数据进行处理后，输入Deap 2.1软件进行分析求解。
（三）技术效率分析
由于股权融资效率具有一定的滞后性，因此对2014年的效率测算，输入2013年的投入变量和2014年的产出变量；对2015年的效率测算，输入2014年的投入变量和2015年的产出变量。由此，可分析得到杭州市新三板挂牌公司的股权融资效率情况，结果见表1。
从分析结果可看出，2014年，在62家挂牌公司中，仅有3家公司的股权融资相对效率为1，即在投入上没有多余、产出上没有不足，以最小的投入获得了最大的产出，即DEA有效。另外59家公司的技术效率均在1以下，或在投入上过多、或在产出上有所不足，为非DEA有效。2015年相比2014年有很大的改善，有7家新三板挂牌公司的技术效率为1，即DEA有效，占总样本数量的11%。另外55家公司的技术效率均在1以下，为非DEA有效。不过2015年与2014年相比，股权融资的效率有很大提高。
总之，杭州市新三板挂牌公司的股权融资是低效率的，这与现实中新三板挂牌公司流动性低的事实相契合。
（四）规模报酬分析
对杭州市62家新三板挂牌公司的规模报酬进行统计分析，结果如表2、表3所示。
在DEA模型中，规模报酬分为规模报酬不变、规模报酬递增和规模报酬递减3种情况。其中，规模报酬递增，是指产出变量的增长水平超过投入变量的增长水平；规模报酬递减，是指产出变量的增长水平小于投入变量的增长水平；而规模报酬不变，则是指产出变量的增长水平和投入变量的增长水平处于一种平衡的状态，是企业规模最佳状态，没有多余的投入，也没有不足的产出。此时，企业规模有效。
2015年杭州市新三板挂牌公司的规模报酬总的比2014年要高。主要原因是2014年是全国中小企业股份转让系统兴起的第二年，一切尚在起步阶段，而2015年则属于新三板高速发展的一年，大量资金的涌入、交易量的大幅度上升，使得规模报酬不变和规模报酬递减的情况有所增加。
但从整体上说，杭州市新三板挂牌公司的股权融资效率仍是偏低的，对规模报酬递增的挂牌公司来说，需要增加其融资能力，并要增加公司的创新性和能动性。在资本市场上合理运作，充分提高公司的产能，使公司快速发展，吸引更多投资者的目光。而对规模报酬递减的挂牌公司来说，要精简内部繁冗的管理机构，提高资金的利用率，改善股权结构，改进生产方法，使每一分资源都能用在刀刃上，使股权融资效率得到充分的提高。
三、结论与建议
（一）结论
1．整体情况
整体上看，杭州市新三板挂牌公司的股权融资效率偏低。不过这与我国多层次的资本市场尚未完全建立起来有关。从趋势上看，我国股权融资DEA有效呈现递增的状态，是从2014年的5%，到2015年的11%。相信随着多层次资本市场和相关经济制度和法律法规的完善，杭州市新三板挂牌公司DEA有效的比例亦会越来越高。
2．规模报酬情况
杭州市新三板挂牌公司在2014年和2015年呈现规模报酬不变的比例仅为6%和11%，而更多的是规模报酬递增的公司，两年中占92%和81%。说明更多的挂牌公司正处在成长期，融资能力相对较弱，不能融到自身发展所需要的资金。另外，在2015年，还有8%的挂牌公司呈现规模报酬递减的趋势，是由于这些企业未能利用好融人的资金，盲目投入资源、扩大产能所导致的。
3．技术效率和纯技术效率情况
杭州市新三板挂牌公司在2014年和2015年，从低区间跨到高区间的数量在上升。说明这些公司的效率在提升，但总得来说还是偏低，仍需要管理层从内部加以改善，以提高效率。
（二）对新三板挂牌公司的建议
1．优化公司的产品结构，提高产品竞争力
企业在市场的活动，无非就是把产品或服务向市场出售。因此，企业管理层应时刻观察市场变化，留意消费者的偏好，推出消费者喜欢的产品，优化产品流水线。这样可有助于更进一步扩大市场，实现营业收入的大幅度增长，从而提高股权融资效率。
2．加大对科学技术的投入
虽然新三板挂牌公司的技术效率总体偏低，但是纯技术的行业，如信息服务行业，更容易获得资本的青睐，股权融资的效率更高，两者之间呈现一种正相关的关系。对此，新三板挂牌公司可与高校和研究机构进行合作，做到产、学合一，把成熟、实用的技术投入市场，提高企业的市场竞争力。
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